财信证券股份有限公司袁玮志近期对东方电缆进行研究并发布了研究报告《盈利能力修复，静待航道、海域等问题解决后回归高增长》，本报告对东方电缆给出买入评级，认为其目标价位为54.00元，当前股价为42.33元，预期上涨幅度为27.57%。
东方电缆(603606)
投资要点：
事件： 公司公布 23 年半年报，业绩符合预期。 2023 年上半年，公司实现营收 36.88 亿元，同比减少 4.44%；归母净利润 6.17 亿元，同比增加 18.08%；扣非归母净利润 6.06 亿元，同比增加 14.53%。 分季度来看， Q2 环比改善明显。 23Q1 实现营收 14.38 亿元，同比减少 20.82%；归母净利润 2.56 亿元，同比减少 8.09%；扣非归母净利润 2.48 亿元，同比减少 10.50%。 23Q2 实现营收 22.50 亿元，同比增加 10.12%，环比增加 56.49%；归母净利润 3.61 亿元，同比增加 47.95%，环比增加41.03%；扣非归母净利润 3.58 亿元，同比增加 42.13%，环比增加44.03%。 半年报盈利能力修复。 上半年毛利率为 28.62%，同比增加 4.96个百分点，其中 Q1 毛利率为 30.96%，同比增加 3.82 个百分点， Q2毛利率 27.13%，同比增加 6.56 个百分点，环比减少 3.83 个百分点；上半年净利率为 16.72%，同比增加 3.19 个百分点，其中 Q1 净利率为17.79%，同比增加 2.46 个百分点， Q2 实现净利率 16.03%，同比增加4.10 个百分点，环比减少 1.76 个百分点。 盈利能力的改善主要是海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。
分业务来看，海缆及海工受行业性因素影响，增速偏缓。 2023 年上半年度实现海缆系统及海洋工程营业收入 18.62 亿元，同比增长 1.39%，增加 0.26 亿元，占公司营业收入比重 50.50%，实现陆缆系统的营业收入 18.22 亿元，同比下降 9.89%，减少 2.00 亿元，占公司营业收入比重 49.40%。 根据国家能源局数据， 上半年全国风电新增并网容量 2299万千瓦，其中陆上风电 2189 万千瓦，海上风电 110 万千瓦。 海风新增并网装机延续低迷（ 21 年上半年为 214.6 万 kw、 22 年上半年为 27 万kw）， 导致公司海缆及海工营收增速偏缓。
新增订单和在手订单情况。 公司上半年陆续获得外罗一期、三峡能源山东牟平海上风电、华能岱山 1 号海上风电、广西防城港海上风电等海缆系统项目， 合计金额约 14 亿元。 截止 7 月底，公司在手订单 80.01亿元，其中海缆系统 39.16 亿元（ 220kV 及以上海缆约占 42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14 亿元，海洋工程 13.71 亿元。 从订单结构来看，公司高毛利率的海缆订单占比较高，有望带动公司综合毛利率的提升。
盈利预测与估值。 23 年国内海风装机受到 30 政策、军事、环保、航道等多方面的限制因素影响，已经从年初的高预期逐步下调，公司作为海缆龙头也不可避免的受到影响。尤其是三峡阳江青洲五七 500KV直流、 青洲六 330KV 交流、中广核阳江帆石一二 500kV 交流等公司潜在重点项目在航道、海域和海缆上岸登陆点等方面仍然处在推进过程中， 因此我们预计公司 2023-2025 年实现营收 90/125/155 亿元，归母净利润 14.83/20.66/25.79 亿元， eps 为 2.16/3.00/3.75 元，对应 PE 为20.86/14.98/12.00 倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展， 待航道、海域等问题解决后有望重回高增长发展， 给予公司 23 年 20-25 倍 PE，目标价格区间43.2-54 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格波动， 风电装机不及预期， 项目投产不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券黄麟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.96亿，根据现价换算的预测PE为20.99。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为56.76。
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