中国银河：给予百润股份买入评级

中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《收入好于我们预期》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为36.62元。

　　百润股份(002568)
　　事件： 公司公告中期业绩， 2023 上半年收入 16.5 亿元， 同比+59.2%。 归母净利 4.4 亿元， 同比+98.8%。（ 此前业绩预告： 4.2-4.5 亿元）。 其中，Q2 收入 8.9 亿元， 同比+78.7%。 归母净利 2.5 亿元， 同比+94.7%。
　　预调酒收入好于我们预期。 上半年预调酒收入 14.5 亿元， 其中 Q2 7.8 亿元， 同比+91.1%， 环比+15.5%， 势能强劲， 收入好于我们预期（（ 我们此前预期 7 亿元左右） 。 我们计算上半年预调酒线下渠道收入 11.7 亿元， 同比+99%； 数字零售渠道收入 2.4 亿元， 同比+1%； 即饮渠道收入 0.4 亿元，同比-3.6%。 增量主要来自于线下渠道对强爽的强力推动， 包括铺货和令人满意的复购； 数字零售渠道略显疲弱， 我们认为与该渠道价格管理、 费用收缩有关， 属短期调整。
　　收入高增伴随盈利能力提升。 上半年公司归母净利率 26.6%， 同比+5.3pcts， 其中 Q2 净利率同比+2.3pcts。 净利率提升主要来自于上半年毛利率同比+4pcts 的贡献， 高毛利率的强爽占比提升进一步优化了公司产品结构。 上半年销售费用率 20.1%、 同比-1.8pct， 其中广告宣传活动费用率11.2%、 同比+3.6pcts， 一方面去年疫情导致低基数， 另一方面加大广宣助力强爽发展， 我们认为属于积极有为的投入， 而在人工费用等方面有明显的规模效应体现。 上半年管理费用率同比-1.1pct， 得益于规模效应。
　　投资建议： Q2 预调酒收入好于我们预期， 而收入也是市场针对公司更为看重的方面。 收入高增的同时伴随净利率提升， 本质上得益于公司在细分赛道的绝对龙头地位， 产品爆发同时享超额利润。 我们上调 2022-24 年收入预测至 38.6/48.5/59.4 亿元， 维持 2023 年归母净利预测 9.7 亿元， 调高2024-25 年归母净利预测至 12.7/15.8 亿元。 2023-25 年 EPS 0.93/1.21/1.5元， 目前股价对应 P/E 分别为 40/31/25 倍， 维持推荐评级。
　　风险提示： 强爽销售不及预期， 食品安全风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.24亿，根据现价换算的预测PE为37.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为45.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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