华西证券：给予苏泊尔增持评级

华西证券股份有限公司陈玉卢近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《重回增长通道，复苏超预期》，本报告对苏泊尔给出增持评级，当前股价为48.67元。

　　苏泊尔(002032)
　　事件概述
　　公司发布2023H1业绩快报：
　　2023Q2：实现营收50.20亿元，同比+6.53%；实现归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；实现扣非后归母净利润4.31亿元，同比+12.99%。
　　2023H1：实现营收99.83亿元，同比-3.31%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；实现扣非后归母净利润8.58亿元，同比-5.64%。
　　分析判断
　　收入拆分：根据公司披露，Q2内外销收入增速分别为6%及7%，其中内销主要系市占率提升&兴趣电商带动线上渠道快增；外销主要客户库存逐步消化，订单数量逐步增加。
　　业绩解读：23H1毛利率同比略有下降，费用端为扩大份额销售费用率略有上升，其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，综合影响下Q2单季度归母净利率水平8.8%，环比持平，同比+0.4pct。
　　投资建议
　　受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长；外销方面，Q2外销拐点意义明显，结合23年披露关联交易金额，我们预计下半年低基数下具有更高弹性。
　　结合业绩快报信息，我们调整预测，预计公司23-25年营收分别为216.42/237.63/265.94亿元（前值分别为222.41/244.16/271.17亿元），同比分别增长7.30%/9.80%/11.91%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计23-25年仍将稳步提升。归母净利润分别为21.43/24.63/27.62亿元（前值分别为23.98/25.70/28.64亿元），同比分别增长3.63%/14.94%/12.16%。对应23-25年EPS分别为2.65/3.05/3.42元（前值分别为2.97/3.18/3.54元），以23年7月26日收盘价49.22元计算，对应PE分别为18.57/16.16/14.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.94亿，根据现价换算的预测PE为17.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为59.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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