民生证券：给予紫光股份买入评级

民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：收购新华三靴子落地，算力网络龙头有望增厚业绩》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为29.38元。

　　紫光股份(000938)
　　事件概述：2023年5月27日，公司发布资产并购预案，拟由全资子公司
　　紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权，标的资产作价35亿美元。同时发布定增预案，拟定增募资不超过120亿元，用于收购惠普持有的新华三49%股权。
　　收购确定性进一步增强，仅定增120亿元股份摊薄有限。
　　回顾收购历史，2016年5月，公司在香港注册成立的全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，截至2023年1月3日，公司通过紫光国际持有新华三51%的控股权，HewlettPackardEnterpriseCompany通过其全资子公司HPE开曼和IzarHoldingCo分别持有新华三48%和1%股权。自2016年上市公司收购新华三控制权以来，新华三的资产质量、收入及利润规模均大幅提升。本次收购完成后，新华三将成为公司间接持有100%股权的下属公司。本次49%新华三股权交易对价为35亿元美元，对应约247亿元人民币，作为参考，16年紫光收购51%新华三股权，最终支付166.61亿元人民币；本次收购交易资金来源于公司自有资金、自筹资金，公司本次仅定增120亿元，剩余部分用自有资金等方式解决，对公司股份摊薄有限。
　　收购有望增厚业绩，激发内生成长动能。
　　1）收购推动并表增厚业绩，定增审批从股东大会审议通过定增预案到证监会发审委审核通过，通常所需要的时间通常在3到6个月，收购需在定增完成后进行，我们判断其有望于23年底落地；新华三作为公司核心资产，据公司年报，22年新华三归母净利润37.31亿元（按51%的持股比例计），同比增长8.65%，100%并表后公司归母净利润有望显著提升；2）收购发挥协同效应，增强数字经济竞争力。紫光在在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT设备市场的市场份额较高，国内领先；新华三深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。收购促进公司进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力，且公司有望触及更为广阔的信创市场；3）后续惠普与紫光仍将维持良好合作，且新华三的出海限制将变小。
　　投资建议：考虑公司100%并表新华三将显著增厚业绩，并有望进一步激发内生成长动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.92/35.26/42.69亿元，对应PE倍数为30/24/20x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：芯片供应链波动；收购进程存在不确定性；算力需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券马天诣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.92亿，根据现价换算的预测PE为30.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为36.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫光股份（000938）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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