西南证券：给予匠心家居增持评级

西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对匠心家居进行研究并发布了研究报告《营收逐季修复，盈利能力显著改善》，本报告对匠心家居给出增持评级，当前股价为32.3元。

　　匠心家居(301061)
　　投资要点
　　业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收14.6亿元，同比-24%；实现归母净利润3.3亿元，同比+12%；实现扣非净利润2.9亿元，同比-2.9%。单季度来看，2022Q4公司实现营收3.5亿元，同比-18.8％；实现归母净利润0.8亿元，同比+24.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比-2.6%。2023Q1公司实现营收4.3亿元，同比-7.4％；实现归母净利润0.8亿元，同比+8.7%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+0.3%。23Q1收入降幅收窄，业绩同比改善。
　　发布股权激励方案，考核周期长，彰显公司长期稳健经营目标。公司发布公告，拟向激励对象授予315.2万股限制性股票，约占公告时公司股本总额12800万股的2.5%，激励对象主要包含高管及其他核心技术和业务人员共103人，激励范围较广。公司层面业绩考核时间为2023-2026年，考核周期较长。考核目标为收入及利润年均增速10%（触发值）和15%（目标值），如收入或利润其一超过目标值增速则解锁100%，如收入及利润其一达到触发值、另一未达到目标值则解锁80%。考核目标兼具激励性和可达成性，表现出公司在多变的外销环境中积极求进的战略和信心。
　　毛利率稳健增长，盈利能力显著改善。报告期内，公司整体毛利率为32.6%，同比+3.8pp，毛利率改善主要由于皮革、钢材等原材料价格及海运成本下降；其中22Q4毛利率为38.6%，同比+27.4pp，主要由于公司于21Q4一次性将与收入合同履约义务相关的货代费、运费调入成本，毛利率基数较低。分产品看，2022年公司智能电动沙发毛利率为33.9%（+5.2pp），智能电动床毛利率为33.2%（+1.4pp），配件毛利率为21.4%（-0.8pp）。分销售区域看，内销毛利率为49.2%（+8.1pp），外销毛利率为32.4%（+3.9pp）。费用率方面，公司总费用率为8.8%，同比-1.9pp，主要得益于汇兑收益增加导致财务费用率的大幅下降。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.4%/3.5%/-4.8%/6.7%，同比+1.2pp/+0.4pp/-5.3pp/+1.8pp。综合来看，公司净利率为22.8%，同比+7.3pp；单Q4净利率为21.8%，同比+7.6pp，盈利能力显著改善。2023Q1毛利率为30%，同比+2.7pp；净利率为17.9%，同比+2.7pp。
　　智能电动床实现逆势增长，产品矩阵进一步丰富。分品类来看，2022年智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为9.7亿元（-27.4%）/2.7亿元（+6.2%）/1.8亿元（-35.9%），营收占比分别为66.7%（-3.1pp）/18.7%（+5.3pp）/12.4%（-2.3pp）。在海外高通胀、消费疲弱的背景下，公司智能电动床实现逆势增长，主要由于匠心美国增加了和床品相关的业务人员，获客能力进一步提升。公司凭借扎实的产品设计及研发能力，不断丰富产品矩阵，中长期来看，电动床有望逐渐贡献重要收入增长。
　　客户优势仍在，2023年需求有望修复。分内外销来看，2022年公司外销营收14.5亿元（-23.1%），内销营收为0.2亿元（-63.6%），外销收入暂时承压。中长期来看，公司大客户优质，凭借良好的产品品质、售后服务能力以及物流清关等一站式服务能力，与不同规模的零售商客户均建立稳定合作关系。2022年公司为中小零售商提供的门对门方式交易的金额达到营业收入总额的18.1%，比去年同期增长了3.9pp。展望2023年，随着海外下游渠道库存消化，消费者消费意愿复苏，公司有望凭借新产品，及内外销新客户采购额提升，公司销售有望恢复稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.62元、4.44元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新客户拓展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券罗乾生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.74亿，根据现价换算的预测PE为11.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，匠心家居（301061）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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