东兴证券：给予仙鹤股份增持评级

东兴证券股份有限公司刘田田,常子杰,沈逸伦近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《盈利改善逐步落地，产能如期扩张》，本报告对仙鹤股份给出增持评级，当前股价为24.72元。

　　仙鹤股份(603733)
　　事件：公司公布2023年一季度业绩，实现收入18.37亿元，同比+9.51%，环比上一季度-17.54%；归母净利润1.22亿元，同比-16.35%，环比上一季度-14.78%。
　　下游景气度改善，公司Q1盈利能力边际提升。收入方面，公司产品价格自2022年Q1以来伴随木浆价格上涨，2023年Q1受益疫情后需求复苏，估计仍保持高位坚挺，支撑收入同比增长（收入环比下降主要由于销量季节性波动）。毛利率方面，Q1公司毛利率10.01%，同比-1.53pct.，环比+1.10pct.。木浆价格自2022年末持续回落，但由于运输与库存消化需要时间，其对于成本端的影响有所滞后；估计Q1公司用浆成本仍处高位水平，环比略有回落。投资收益方面，Q1实现0.44亿元，同比+34%，环比+19%，估计合营公司夏王纸业盈利提升，主要受益下游家具行业景气改善，销量与价格有所提振。
　　未来成本进一步下行，吨毛利修复可期。公司原材料木浆依赖外购，2023年以来阔叶浆/针叶浆市场价已回落38%/28%，预计Q2起公司用浆成本将明显回落；考虑到浆厂产能释放与海外需求疲软，年内浆价有望持续承压。浆价下行可能压制纸价，但考虑到国内需求逐步复苏、公司主要纸品市占率高且竞争格局良好，预计纸价调整幅度相对有限，公司整体吨毛利有望修复。
　　产能扩张按计划推进，浆纸一体化布局有望增强竞争力。公司年产30万吨食品卡纸项目已于2023年4月投产。凭借在液包、烟包等领域的客户资源，以及自身产品研发能力，公司有望在食品卡纸领域建立竞争力，实现逐步放量，贡献业绩增量。东港基地PM29、PM30生产线有望在Q2投产，灵活生产景气度较高的特种纸产品。湖北、广西基地均已开工建设，奠定长期增长基础，预计2023年底之前两大基地一期项目建成。两大基地规划有化机浆、化学浆产能，利用当地资源优势打造浆纸一体化布局，有望降低和平滑原材料成本，提升公司市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为10.99、14.56、17.58亿元人民币，增速分别为55%、32%、21%，目前股价对应PE分别为16、12、10倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，能源价格大幅上涨，项目投产进度不及预期，行业产能过剩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券肖昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.17亿，根据现价换算的预测PE为17.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为32.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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