中银证券：给予张裕A买入评级

中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对张裕A进行研究并发布了研究报告《2022年业绩承压，股权激励有望提振内部动力》，本报告对张裕A给出买入评级，当前股价为31.7元。

　　张裕A(000869)
　　张裕公布22年年报和23年1季报。2022年实现营收39.2亿元，同比降0.9%，归母净利4.3亿元，同比降14.3%，每股收益0.63元/股。1Q23实现营收11.3亿元，同比降3.0%，归母净利2.8亿元，同比降4.8%。2022年受外部环境影响，公司业绩承压，低于此前规划目标。近期公司推出限制性股权激励目标，有望提振内部动力，维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　2022年受外部环境影响，公司业绩承压，低于此前规划目标。（1）2022年受行业环境影响，以及白酒及啤酒等酒类挤压，葡萄酒行业规模持续萎缩。根据酒业协会数据，2022年葡萄酒行业营收91.9亿元，同比降2.9%，利润3.4亿元，同比降9.9%。2022年，张裕营收及归母净利同比增速分别为-0.9%、-14.3%，其中4Q22受疫情影响，营收同比降13.6%，净利为-0.1亿元（4Q21为0.5亿元）。（2）分产品来看，葡萄酒营收28.4亿元，同比增0.3%，收入占比72.5%，同比提升0.8pct；白兰地营收9.9亿元，同比降4.4%；量价拆分来看，价格贡献大于销量。葡萄酒、白兰地销量均出现下滑，同比分别为-3.2%、-7.8%，吨价同比分别为+3.6%、+3.8%。2022年公司旅游收入0.8亿元，同比增4.4%，收入占比2.0%，同比基本持平。（3）分区域来看，国内营收28.9亿元，同比降15.6%，国外营收5.1亿元，同比降4.7%，收入占比14.9%，同比提升1.5pct。2022年公司经销商数量合计4913家，其中港澳台及其他区域经销商602家，同比增29家，优势区域华东、华南区域经销商数量分别为1936家、695家，同比分别增79家、130家，其他区域经销商数量同比均有下滑。（4）2022年公司毛利率57.1%，同比降1.2pct，归母净利率10.9%，同比降1.7pct。整体盈利能力受收入下滑影响较大。
　　1Q23业绩未见明显好转，毛利率同比降3.9pct至58.7%。1Q23公司营收及归母净利同比增速分别为-3.0%、-4.8%，业绩继续承压，我们判断与终端需求疲软，以及疫情影响有关。公司毛利率58.7%，同比降3.9pct，我们判断，毛利率下降一方面与原材料成本上涨有关，另一方面与春节期间中低档产品需求上升，产品结构变化有关。1Q23公司归母净利率24.5%，同比降0.5pct,期间费用率基本持平。
　　公司推出限制性股权激励，业绩考核目标制定相对偏保守，但对于公司机制改革来说已迈出一大步。公司公告限制性股权激励（草案），公司拟向激励对象授予限制性股票685万股，占公司股本总额的1%，授予价格15.69元/股，授予对象总人数共计211人，其中高管10人，占授予股票总数的比例为21.8%。根据公司设定的业绩考核目标，2023年至2025年公司营收规模分别不低于43.3、47.2、51.2亿元，净利规模分别不低于5.1、5.3、5.6亿元，22至25年CAGR分别为9.3%、9.4%。我们判断公司结合行业及公司自身情况制定该目标，虽然目标偏保守，但是对于公司机制改革来说已迈出一大步，可有效提振内部动力。
　　估值
　　根据公司业绩公告及外部环境变化，预计公司23-25年EPS分别为0.77、0.84、0.91元/股，同比增22.8%、9.2%、8.2%，维持“买入”评级。评级面临的主要风险
　　白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为25.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.33亿，根据现价换算的预测PE为34.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为35.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，张裕Ａ（000869）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。