华西证券：给予百隆东方买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对百隆东方进行研究并发布了研究报告《判断Q1谷底已过》，本报告对百隆东方给出买入评级，当前股价为6.22元。

　　百隆东方(601339)
　　事件概述
　　2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.86/0.84/0.77亿元、同比增长-25%/-76%/-77%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于Q1在国外去库存下产能利用率偏低、以及棉价同比下降影响产品价格。
　　分析判断:
　　收入下滑我们分析受产能利用率和价格双重影响。我们估计色纺纱/坯纱销量同比下滑30%/32%、价格同比增长20%/-16%。
　　毛利率大幅下降主要受产能利用率下降及棉价下跌影响。23Q1毛利率为13.31%、同比下降12.77PCT、环比下降13.56PCT，我们分析毛利率下降主要受产能利用率下降、从而吨纱工费提升。23Q1净利率为5.66%、同比下降11.78PCT。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/6.53%/0.94%/2.02%、同比提高0.25/2.73/-0.37/0.35PCT；投资收益为0.59亿元、同比增加0.64亿元，我们分析主要来自长期股权收益；公允价值变动收益为-0.23亿元，同比减少0.23亿元，我们分析主要为棉花期货影响；资产处置收益为0.12亿元，同比增加0.11亿元；所得税率为4%、同比下降2PCT。
　　存货进一步增长。23Q1末存货为54.88亿元、同比增长29%、环比增长3%，我们分析主要为原材料储备。存货周转天数为378天、同比增加120天、环比增加44天。23Q1末应收账款为4.30亿元、同比下降38%、环比下降6%。应收账款周转天数为27天、同比减少4天、环比减少2天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司最差时候已经过去，未来随着大客户海外扩产、下游终端品牌去库存结束Q2订单有望逐步改善；（2）随着库存消化、22年计提的存货跌价准备有望冲回；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持23/24/25年收入预测58.77/71.07/78.47亿元，净利预测为13.59/15.44/16.70亿元，EPS为0.91/1.03/1.11元，2023年04月28日收盘价6.22元对应PE分别为7/6/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.06亿，根据现价换算的预测PE为6.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百隆东方（601339）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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