民生证券：给予拓荆科技买入评级

民生证券股份有限公司方竞近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：订单增势强劲，产品线拓展顺利》，本报告对拓荆科技给出买入评级，当前股价为455.22元。

　　拓荆科技(688072)
　　事件概述：4月17日，拓荆科技发布2022年年报，公司2022年实现营收17.06亿元，同比增长125.02%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长438.09%。公司2022年Q4实现营收7.14亿元，同比增长85.92%，环比增长52.47%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长1145.16%，环比增长1.24%。
　　收入高增，订单饱满。公司2022年Q4单季度实现营收7.14亿元，同比增长85.92%，环比增长52.47%，全年收入达17.06亿元，同比增长125.02%。其中，PECVD设备收入15.63亿元，同比增长131.44%；ALD设备收入0.33亿元，同比增长13.85%；SACVD设备收入0.89亿元，同比增长117.39%。核心业务PECVD设备保持了领先优势和可观的收入释放速度。
　　盈利方面，公司2022年Q4单季度毛利率高达50.58%，环比提升0.5pct，同比提升8.3pct，全年毛利率达49.27%，同比提升5.3pct。毛利率的提高主要得益于核心业务PECVD的盈利提升，2022年全年PECVD业务毛利率达49.41%，同比提升6.8pct。2022年Q4单季度公司实现归母净利润1.31亿元，同比增长1145.16%，环比增长1.24%，净利率达18.12%。
　　订单方面，2022年公司新签订单金额43.62亿元，同比增长95.36%，年底在手订单金额达46.02亿元（不含Demo订单），为后续业绩增长提供有力保障。
　　客户导入顺利推进，产品线稳步拓展。除了已经形成销售收入的PECVD、ALD、SACVD设备以外，公司2022年相继推出了HDPCVD和HybridBonding设备，各产品的验证导入均在有序推进。
　　1）PECVD：工艺覆盖率持续提升，先进膜LoKI、ACHM、ADCI、HTN等工艺设备已通过客户验证，进入量产线，配套HTN的UVCure设备亦实现销售。
　　2）ALD：PEALD实现销售并获得不同客户订单，新推出的ThermalALD设备已在客户验证阶段，用于Al2O3等金属化合物沉积。
　　3）SACVD：国内稀缺供应商，全年实现5台销售。
　　4）HDPCVD：已出货客户端，并于2023年来通过验证实现销售。
　　5）HybridBonding：推出晶圆混合键合和表面预处理的系列设备，WOW和COW的键合设备均已出货客户端进行验证。
　　投资建议：公司作为国内薄膜设备龙头，展现了超预期的国产替代能力和盈利增长，我们预计公司2023-2024年营收25.40/36.50/48.86亿元，对应当前股价的PS分别为22/15/11倍；归母净利润4.68/7.09/10.14亿元，对应现价PE分别为117/77/54倍。我们看好公司在半导体薄膜设备领域的领先地位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为365.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓荆科技（688072）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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