中泰证券：给予山西汾酒买入评级

中泰证券股份有限公司范劲松,何长天近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒：一季度表现好于预期，看好全年高质量发展》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为241.94元。

　　山西汾酒(600809)
　　事件：公司发布1-3月经营数据，2023年1-3月公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。
　　一季度表现好于预期，看好二季度低基数下持续贡献增速。从动销的角度来看，今年春节整体动销表现好于预期，部分区域反馈节后仍保持较高动销、回款积极性，三月份进入淡季以来通过前期延期投放的品鉴、答谢宴等费用延续较好的回款表现，省内仍维持高周转的状态，省外受益于消费场景复苏出货加快，三月份动销表现良好，李度收入利润增长表现好于预期。展望二季度来看，我们预计公司将在低基数下收入与产品结构持续改善，同时在安席、商务宴请等消费场景持续恢复下，公司全价格带优势将持续凸显，看好全年日标超额完成。
　　批价稳步上行，看好强管理能力下渠道利润持续增长。从批价的角度来看，春节前收到发货节奏的影响，渠道库存拾高至两个月左右，横向对比来看公司库存水平仍是行业低位，库存拾升导致经销商悲观出货，批价有所下滑；春节期间公司产品动销较好，公司提前发货保证春节期间渠道库存充足，验证公司管理团队对于春节动销预期准确，批价下滑表现并未持续，随着公司二月主动控货，库存再次降至一个月内，终端烟酒店补货动作积极。随着今年管理能力进一步提升，我们预计批价仍将继续上行，渠道利润进一步增长。
　　核心管理层稳定，看好公司实现高质量发展。从公司管理的角度来看，公司核心管理人员在上任以来持续深化汾酒改革，保障公司高质量发展，汾酒销售公司通过对市场的精准判断以及调控，在公司实现跨越发展的道路上起到了关键作用，同时市场反馈对于公司管理层认可度较高：此前人事变动谣言造成市场恐，我们认为公司核心销售及管理人员依然保持积极态度，管理层稳定，谣言只是市场情绪底部体现，我们持续看好在公司管理层带动下，汾酒将围绕“13348”汾酒营销改革纲领，以汾酒营销的高质量发展为中心，完成“品牌价值快速提升、国际化战略调整转型调整、产品结构优化完善”三大任务。渠道方面持续推进精细化管控和数字化管控，费用投放方面预计将实现稳中有升，更多侧重于线下渠道投放，持续拉升品牌实力，实现汾酒高质量发展。
　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2024年营业总收入分别为334/409亿元，同比增长28.36%/22.34%：净利润分别为107/135亿元，同比增长35.08%/26.66%，对应EPS为8.76/11.09元，对应PE分别为28、22倍。重点推荐。
　　风险提示：全球疫情持续扩散：次高端竞争加剧：食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利78.82亿，根据现价换算的预测PE为38.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级28家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为340.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标1.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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