中邮证券：给予民和股份买入评级

中邮证券有限责任公司王琦近期对民和股份进行研究并发布了研究报告《引种受限影响开始体现，公司业绩有望大增》，本报告对民和股份给出买入评级，当前股价为21.03元。

　　民和股份(002234)
　　事件：
　　公司发布2022年年报，实现营业收入16.09亿元，同比降9.39%，净亏损4.52亿元（去年同期净利4761万元）。四季度鸡苗价格整体向好，但因疫情叠加停敷期，公司出苗量下降明显、业绩不及预期。
　　点评：2022年鸡苗行业表现惨淡
　　价格低迷、销量下降，鸡苗业务亏损严重。2022年公司雏鸡业务实现收入5.65亿，同比下降39.64%，毛利率-13.72%，我们测算，公司鸡苗业务亏损约2.5亿左右。具体看：1）销量方面：由于白羽肉鸡市场行情较差，公司适当降低了商品代鸡苗产量，销售商品代鸡苗2.59亿羽，同比下降16.29%。2）价格方面，全年均价约2.18元/羽，整体呈现前高后低形态，上半年鸡苗价格低迷，8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线，10、11月一度到达4.5元/羽的高位，12月价格再度回落。3）成本方面：由于饲料价格上涨明显，2022年公司鸡苗成本约3.1元/羽。
　　鸡肉制品持续放量。公司鸡肉制品业务收入达8.41亿，同比增长25.78%。公司鸡肉制品销量7.17万吨，同比增长3.43%。
　　行业：引种受限影响开始体现，鸡苗价格有望持续高位2023年一季度鸡苗价格一度高达7元/羽，表现持续超预期，主因停敷期及疫情导致短期市场供应短缺。而从引种方面看，去年5-7月、9-11月海外引种为0，将会影响12个月后商品代鸡苗供给。故而预计下半年鸡苗价格将持续高位。
　　公司：产能提升与产业链延伸齐头并进
　　未来两三年公司鸡苗产能有望快速增长。公司“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区”项目已部分投入使用，首批11万套父母代种鸡已于2022年11月进入项目园区开始饲养，2023年下半年将逐步生产鸡苗供应市场。若该项目全部投产，公司产能将达5亿羽。
　　同时公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。
　　投资建议：看好公司，维持“买入”评级
　　疫情及停敷导致一季度鸡苗供给断档、价格超预期。故我们上调2023年公司盈利预测，维持2024年盈利预测，同时新增2025年预测。预计公司23-25年归母净利分别为6.65亿、5.48亿和2.97亿，当前股价对应2023年PE为13倍。行业周期反转，公司业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，民和股份（002234）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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