浙商证券：给予涪陵榨菜买入评级

浙商证券股份有限公司杨骥近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《涪陵榨菜22年年报点评：动销承压，砥砺前行》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为25.07元。

　　涪陵榨菜(002507)
　　投资要点
　　业绩情况：
　　22年全年公司实现营收25.48亿（+1.18%），归母净利润8.99亿（+21.14%）；
　　22Q4公司实现收入5.02亿（-10.81%），实现归母净利润2.02亿（-15.11%）。
　　22年净利率为35.3%（同比+5.8pct），单Q4净利率为40.3%（同比-2.0pct/环比+11.4pct），利润弹性释放：
　　1）疫情反复影响动销，收入增速放缓。拆分量价，22年公司榨菜品类（占比85%）收入-2%，其中量-13%、价增12%；
　　2）青菜头价格回落，毛利率同比改善。22年青菜头采购成本同比大幅下降，公司主力产品5月起使用新的低价原料，22年毛利率为53.1%（同比+0.8pct），单Q4毛利率为47.3%（同比+11pct/环比-6pct)，提价后全年毛利率改善幅度有限主要系受东北产能影响；
　　3）空中广告大幅缩减，地推费用结构性增加。22年公司销售费用率为14.3%（同比-4.5pct），其中品宣费用率同比-6.3pct，市场推广费用率同比+1.4%，其他销售费用细项变动幅度不大，Q3公司为应对疫情影响，进行了全国范围内的促销活动拉动动销，地推费用显著增加。
　　23Q1动销改善，长期看未来可期：
　　1）1-2月份主品类春节备货与动销符合预期：增长主要由量贡献，经销商发货量（动销）快于公司发货，去年3月份受益于疫情基数较高，我们预计23Q1收入端个位数增长；公司推出翠小菜、轻盐下饭酱等多款新品；
　　2）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。
　　盈利预测及估值
　　预计2023-2025年公司收入增速分别为13.9%/11.7%/10.4%；归母净利润增速分别为4.3%/16.5%/11.7%；PE为24/20/18倍；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利9亿，根据现价换算的预测PE为27.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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