华安证券：给予金山办公买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,张旭光,王奇珏近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《金山办公：办公软件海外经验的中国实践》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为207.41元。

　　金山办公(688111)
　　公司是真正全国产的办公软件和服务提供商。
　　主要产品WPSOffice办公软件和金山词霸等，是真正全国产办公软件。
　　微软经验：B端为主；授权向订阅发展；协同办公促进订阅转化。海外巨头经验来看，主要总结为：1）B端客户是办公软件的主要付费方，收入规模占Office软件相关业务收入的80%。2）从授权模式向订阅模式转变，有效降低了业务收入的波动性，实现更好的持续性。3）协同办公类产品的推出，实现了Office办公软件与团队交流的互补，进一步促进B端的订阅转型与付费意愿。
　　金山办公实践：C端提升付费率；信创提供B端广阔空间；
　　1）公司起家于C端市场。考虑主要用户为高中阶段及高等教育阶段学生、第二及第三产业在职员工，预计总用户群体覆盖4.71亿人。以WPS会员年付费89元计算，整体市场空间420亿元。当前付费率约为5.01%。而办公软件行业龙头微软Office365付费率约25%（5000万付费用户，对应2亿月活）。若以25%付费率计算，可达市场空间约105亿元/年。
　　2）随着信创推进，机构授权业务有望快速放量。按照体制内就业人数约9000万，以2：1计算潜在需要的WPS授权数，预计约4500万套。当前招标数据，对应约500元/套授权售价，合计市场规模约225亿元。
　　3）公司近两年日益重视B端客户的订阅销售模式。推出协同办公产品，进一步促进机构客户的订阅模式转化。
　　投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为11.6亿元、15.9亿元及21.5亿元。对应当前股价的PE分别为82倍、60倍及44倍；对应当前股价的PS分别为25倍、18倍及14倍。公司历史PEband来看，当前处于估值中枢之下。往后看，C端付费率与ARPU仍有提升空间；B端授权业务受益于党政、行业信创推进，空间巨大；协同办公又将促进B端客户向订阅转化。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.81亿，根据现价换算的预测PE为75.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为240.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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