东亚前海证券：给予金禾实业增持评级

东亚前海证券有限责任公司李子卓近期对金禾实业进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：甜味剂龙头扩大布局，无糖理念拉动需求》，本报告对金禾实业给出增持评级，当前股价为39.18元。

　　金禾实业(002597)
　　核心观点
　　公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头。公司前身为来安县化肥厂，2011年登陆中小板。公司主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖、多种大宗化工原料与医药中间体等。公司现有甜味剂产能三氯蔗糖8000吨、安赛蜜1.2万吨，2022年市占率分别为行业第一和第二，另有阿洛酮糖产能1500吨。2022年上半年公司实现营收36.00亿元，同比增长45.50%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长94.32%。
　　甜味剂行业景气向上，人工与天然甜味剂协同成长。甜味剂是代替糖赋予食品甜味减少热量摄入的食品添加剂，可分为天然与人工，未来两者将实现协同发展。人工甜味剂方面，安赛蜜和三氯蔗糖高甜低热无毒，渗透率有望提升。三氯蔗糖方面，三氯蔗糖为双高行业，未来新增产能有限；安赛蜜方面，2022年醋化股份新投产1.5万吨安赛蜜产能，与金禾实业形成双寡头竞争格局。天然甜味剂方面，阿洛酮糖健康安全，目前处于产业化推进阶段。饮料和餐桌调味品为甜味剂下游主要消费市场，其中2020年饮料消费量占比为51%。近年无糖饮料市场高速发展，拉动甜味剂需求提升。2014至2020年，我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8亿元，年均复合增长率达38.6%。
　　公司产业多元，布局产业上游实现原料自供。2016至2021年，公司三氯蔗糖产能从500吨/年增长到8000吨/年。2022年公司1500吨阿洛酮糖、4500吨佳乐麝香溶液顺利投产，2-甲基呋喃和2-甲基四氢呋喃产能建设推进顺利。公司持续拓展香料和医药中间体业务，有望打造第二成长曲线。公司现有产能双乙烯酮1万吨和氯化亚砜8万吨，年产3万吨DMF项目顺利推进，三氯蔗糖主要原料自供有望实现。2021年公司研发投入同比增长51.9%，全年申请专利138件，技术实力持续增强。
　　投资建议
　　基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。我们预计公司未来业绩有望持续增长，预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为73.64/81.28/90.14亿元，归母净利润分别为17.95/19.88/22.54亿元。对应EPS分别为3.20/3.54/4.02元/股，以2022年9月26日收盘价40.16元为基准，对应的PE为12.55/11.33/10.00。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.91亿，根据现价换算的预测PE为12.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为56.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金禾实业（002597）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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