浙商证券：给予德才股份买入评级

浙商证券股份有限公司匡培钦,陈依晗近期对德才股份进行研究并发布了研究报告《德才股份深度报告：建筑全产业链精品企业，三大新引擎拉动业绩高增长》，本报告对德才股份给出买入评级，当前股价为22.25元。

　　德才股份(605287)
　　投资要点
　　公司布局建筑全产业链，经营表现α属性凸显，22H1新签倍增/在手充裕
　　1）公司居2020年度中国建筑装饰行业百强企业第2名，主业覆盖装饰（内装、幕墙、古建筑、智能化）、房建、市政、设计建筑全产业链，四大领域均持有甲（壹）级资质。近年来公司积极转型，大幅缩减房建、住宅内装比例，有效平抑行业波动。2021年公司实现归母净利润1.40亿元，居板块首位，五年CAGR+21%，2022年H1经营表现显著优于装饰装修板块同行。公司基本盘稳健，α属性凸显。
　　2）新签倍增/在手充裕，“设计驱动”保证获单能力。22H1新签订单47亿元，同比高增161%；当前在手订单85亿元，成长动能充足。公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，着力打造“设计驱动”获单模式，2022年9月与TJAD开展校企合作，不断扩展业务边际。公司凭借天然设计优势发力工程总包业务，2021年/2022H1EPC收入同增278%/166%，充分彰显公司大单承接能力。
　　新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长
　　公司在保持公建装饰EPC业务及市政总承包业务平稳增长外，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望打开公司成长空间，拉动业绩超预期增长：
　　1）老旧小区改造：十四五时期全国小区旧改市场规模超3.5万亿元，年均规模超过7000亿元，山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086亿元；同时小区旧改项目回款条件优秀、客户信用高，有望成为公司业务新增长极。
　　2）历史风貌建筑修缮：赛道准入门槛高，竞争格局明确；公司以技术起家，持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势，此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的2倍，有望拉动公司业务盈利能力。
　　3）高档系统门窗市场：中性预测下，十四五存量房精装市场达3万亿元，年复合增长率在20%以上，有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。同时，公司计划依托当前优化后募投项目（系统门窗在建生产线）切入高端门窗ToC业务领域，市场想象空间巨大。
　　全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强
　　1）全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备27项甲（壹）级资质，在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。
　　2）积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业，其装饰业务以公建EPC总包为主，能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长，同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务，成长性凸显。
　　3）立足山东辐射全国。公司从山东起家，借助省内优势打造市政类品牌项目，以品牌项目经验拓展全国，有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2022-2024年公司归母净利1.53亿元、2.14亿元、2.90亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE分别14.96倍、10.67倍、7.88倍，我们保守估测，22-24年业绩复合增速38%。基于PEG估值视角，公司当前对应PEG仅为0.40，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德才股份（605287）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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