2022年8月10日山河药辅（300452）发布公告称公司于2022年8月8日接受机构调研，前海开源基金徐立平、华夏基金孙明达、谢诺辰阳私募郭乐颖、秋阳予梁投资黄岩、银河基金方伟、上海恒复徐浩、中信证券陈竹 甘坛焕、金百镕投资马学进、盛宇投资张亚辉、宝盈基金姚艺、鹏华基金曾稳钢、浙江钧鸣投资于昕可 吴晓仁、上海弥远马冬、通和投资孙华巍、广东逸信基金罗欣、上海庶达资产温龙军、大成基金陈泉龙、融通基金刘曦阳、上海弢盛陈永胜、深圳尚诚资产黄向前、广发证券林俊龙、上海沣杨资产吴亮、瀚伦投资阙震洋、深圳景泰利丰邹军辉、中邮理财陶俊、朴易资产尚志强、西藏源乘投资刘小瑛、金鹰基金王喆、磐耀资产孙智超、太平基金胡宏亮、富丽达集团章小燕、上海河清投资吴嘉浩、申九资产朱晓亮、育泉资产祝斌、北京东方睿石唐谷军参与。
具体内容如下：
问：公司Q2利润增速超过45%，主要是哪些方面？Q2收入增速较Q1也有所加快，其原因？
答：二季度利润增长较快主要原因：①主要是主营业务收入所得：Q2收入增长26%，增长额3500多万。②成本费用控制比较好，同比没有增加：管理费用、销售费用没有增加，研发费用有所增加，但Q2汇兑收益弥补了研发费用的增加。③产品结构改善：高附加值产品Q2增加较多，比如纤维素类相关高端产品及型号。二季度收入增速较一季度有所加快原因：公司营收Q1增长18%，Q2增长26%，收入增速加快主要原因是去年Q1市场需求特别旺盛，导致Q2需求放缓，去年Q2的基数低一些，而今年Q1和Q2市场需求总体较为稳定，例如去年Q2比Q1收入环比减少23%，今年Q2比Q1环比减少12%；Q2价格较高、高附加值产品增加较多；另外3月份后前期产品调价效应陆续兑现。以上原因造成Q2收入增幅高于Q1增幅。
问：替代进口项目进度和收入贡献？
答：今年收入增长主要来源之一是公司替代进口项目：今年上半年替代项目速度明显加快，集中带量采购常态化起着很大作用，每家药企对成本期望要求强烈、对辅料进口替换主观能动性的提高，进一步推动替代进展速度。此外，去年替换成功的项目今年持续滚动增长，产生了积极影响。今年上半年30%以上的收入增长来自替代进口项目。
问：公司上半年研发费用同比+50%以上，研发费用主要投入哪些领域，未来研发费用保持在什么水平？
答：研发费用明显加大投入，主要是在：①注射用辅料领域。公司以前的研发方向以口服药用辅料为主，随着国内制药企业产品质量需求提升，许多注射制剂企业的需求还是很强烈的，公司拥有3000家制药客户的资源，它们既需要口服辅料也需注射辅料，未来公司将加大注射剂辅料研发。注射辅料毛利率较高，目前龙胆酸的备案已经完成，后续还会有其他注射辅料产品落地。②替代进口，对一些核心产品，比如微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联羧甲基纤维素钠等品种，主要和国外产品做对标，更好支撑替代进口工作。未来公司会持续加大研发费用的增长。
问：微晶纤维素和羟丙甲纤维素产能和产能利用率？
答：去年到今年对上述品种的生产线做了部分技改，微晶纤维素产能有一定释放，市场需求还是比较大，目前产能利用率达到85%；目前羟丙甲纤维素产能增加了一部分，但仍供不应求，交货期比订单延迟两个月左右。明年初新基地产能逐渐开始释放，以满足市场需求。
问：新基地建设情况？
答：新基地建设按计划进展很顺利，目前土建工作在收尾，今年八月中旬将进入设备安装阶段，计划今年年底之前部分产线设备安装结束，明年上半年投入使用。
问：出口增速快的原因？
答：①去年受海运环境的影响，订船和集装箱难，货物在港口确认销售滞后，今年上半年陆续缓解；②特定市场去年受到一定影响，今年逐步缓解，但还没有恢复到以前的状态；③受俄乌战争、欧洲能源危机因素影响，特定原因在特定市场如俄罗斯市场需求量上涨比较明显；④美元汇率上涨。
问：纤维素类增速比较快的原因？
答：主要是：①替代进口业务开展比较顺利，还有已替代项目滚动的业绩增长；②纤维素产品在特定行业市场的需求明显增长；③公司客户结构由中低端向高端转移，高端客户采购的增长速度比小客户快很多。
问：如何预判原材料价格走势？
答：今年以来大部分原材料高位波动较为平稳，个别原材料价格近期出现了一定的下降，而部分主要原材料如木浆仍在高位震荡。董事长尹总作总结与展望：①立足口服辅料领域，大力推行替代进口项目，仍是公司未来3-5年的工作重点。其他如开发缓控释等功能性辅料、预混辅料也是公司研发方向之一。②进一步加大注射剂辅料的研发力度，特别注重生物制剂的辅料产品，加大和科研机构的合作力度，做大注射剂辅料市场。③食品领域辅料：高端添加剂中淀粉类和纤维素类产品，和公司目前的产品品种相似，只是功能性指标存在差异，未来食品辅料市场前景更广阔，公司将加大此领域研发力度。公司将继续在高端市场、国外市场同国外企业竞争，同时加大研发水平，做好市场服务和对接，进一步提升市场份额，报投资者。
山河药辅主营业务：药用辅料的研发、生产和销售
山河药辅2022中报显示，公司主营收入3.6亿元，同比上升17.82%；归母净利润6615.9万元，同比上升24.21%；扣非净利润5929.64万元，同比上升23.0%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入1.69亿元，同比上升26.68%；单季度归母净利润3232.02万元，同比上升45.91%；单季度扣非净利润2935.38万元，同比上升45.88%；负债率28.91%，投资收益427.14万元，财务费用-139.44万元，毛利率30.06%。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为18.0。
以下是详细的盈利预测信息：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山河药辅（300452）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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