浙商证券股份有限公司马莉近期对台华新材进行研究并发布了研究报告《台华新材深度报告：五年规划重磅落地，锦纶龙头再度出发》，本报告对台华新材给出买入评级，当前股价为13.05元。
台华新材(603055)
投资要点
锦纶产业链一体化龙头，再度出发
公司深耕锦纶产业20年，目前已形成纺丝、织造、染整的一体化产业链。公司凭借长期的产业积累，在产业链一体化、差别化高端产品、领先的良品率等维度构筑自身的护城河，已逐渐培育包括迪卡侬、Lululemon、安踏、H&M、优衣库在内的稳定客户群。
21年产品升级成效初显，锦纶长丝为核心增长来源。在市场环境变化、油价波动、产能磨合等综合影响下，公司业绩经历了12-15年的平淡、16-18年的快速拉升和19-20年的大幅下滑。21年以来，公司差别化锦纶产品开始放量，全年收入/利润同比增长70%/287%，其中锦纶长丝收入增长114%，占比达到42%（+8pct），是增长的核心来源。
锦纶高端化进行时，公司稀缺性显著
锦纶长期对涤纶等具有替代趋势，渗透率提升空间巨大。锦纶因具有高强度、耐磨耐寒、吸湿好、单重轻等优势而被广泛用于功能性服饰，其中锦纶66性能更优，但我国锦纶产量占化纤仅6%（全球为9%）、锦纶66产量占锦纶仅9%，增长空间巨大。
己二腈步入国产化时代，大陆唯一民用锦纶66制造商最先受益。锦纶66上游关键原材料己二腈的核心技术被海外企业垄断，我国过去100%依赖进口，19年以来国内企业纷纷规划己二腈产能，22年为第一批集中投产时点，锦纶66切片成本有望大幅下降。台华为大陆少数具备量产民用锦纶66能力的生产商，将最先受益于下游需求的快速增长。
再生锦纶为蓝海市场，公司进军化学法填补国内技术空白。优衣库、Adidas、ZARA等一线品牌纷纷宣布可再生材料发展计划，公司率先与三联虹普签订化学法再生锦纶研发建设项目，有望填补该领域技术空白，想象空间巨大。
量价拆分：产能驱动型，原料价格影响较大
上市以来，公司各道生产环节均已完成一轮大规模扩产。截至2021年末，公司锦纶长丝产能为18.5万吨，坯布、染色、后整理产能分别为5.6/1.6/0.6亿米。中美贸易摩擦及疫情导致19-20年织染整产能利用率下滑较大，21年已明显回暖；而锦纶长丝需求强劲，产能始终满负荷运转。垂直一体化模式下，前道产品除对外销售外，还供应内部后道环节生产使用。
锦纶长丝均价与石油价格高度相关，毛利率持续上行。锦纶长丝均价与原材料己内酰胺价格同步波动，后道产品则通过高附加值大大减弱该相关性。从21H1来看，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料平均单价为2.4万元/吨、4.4/11.1元/米。随着客户订单优化及差异化产品占比提高，锦纶长丝毛利率持续上行至24%，后道产品虽然继承了前道工序的毛利，但近年来受产能利用率下滑影响，毛利率波动较大。
成长测算：加码差异化产品，重塑量价体系
五年扩产计划出台，共规划42万吨差别化长丝产能，预计一期于23H1投产。2021年10月公司公布扩产计划，预计锦纶长丝产能增长至60.5万吨，其中锦纶66和再生锦纶将达16/10.5万吨，此外还规划后道环节翻倍以上的产能扩张，并向上延伸至切片聚合环节，全面带动产品结构升级与内部协同提升。
预计达产后营收规模在130-160亿元之间，毛利率提升至30%。根据测算，四期项目全部达产后，预计公司锦纶长丝收入将达到90.7亿元，毛利率提升到29%，其中锦纶66、再生锦纶收入分别达23.7/22.4亿元，合计占比达51%,；坯布/成品面料收入分别达到24.0/30.0亿元，毛利率分别提升至31%/34%。
盈利预测及估值
公司为国内锦纶产业链一体化龙头，预计将充分受益于锦纶66、再生锦纶渗透率提升，预计2022-2024年实现营业收入47.4/60.5/75.4亿元，同比增长11%/28%/25%，实现归母净利润5.2/7.8/10.8亿元，同比增长13%/49%/39%，现价对应PE为22/15/10倍。考虑公司行业稀缺性及未来持续且较高的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；下游需求增长不及预期；扩产进度不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.1亿，根据现价换算的预测PE为22.12。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为15.41。证券之星估值分析工具显示，台华新材（603055）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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