华鑫证券：给予贝因美买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对贝因美进行研究并发布了研究报告《困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业》，本报告对贝因美给出买入评级，当前股价为5.0元。

　　贝因美(002570)
　　投资要点
　　昔日国产奶粉龙头，创始人回归二次创业
　　公司创始人于2011年上市后离职，公司经历管理层变动、奶粉降价潮、恒天然入股及退出等事件。创始人于2018年回归公司，业绩逐步回升。
　　高端化+功能化提振行业，国产品牌望再次崛起
　　中国婴幼儿奶粉市场规模预计将由2014年1605亿元增至2023年3427亿元，9年CAGR为9%。1）当前行业整体量降价升，出生婴儿数量降至2021年1062万人，婴幼儿奶粉零售均价预计由2014年183元/kg升至2023年235元/kg。2）当前行业CR3市占率由2015年25%提至2020年38%，国产品牌市占率由2014年40%提至2019年49%。超高端奶粉和高端奶粉市占率预计分别由2014年7%、15%升至2023年26%、32%。3）特医奶粉具备发展潜力：90后成为消费主体，更看重功能细化。4）低线市场零售规模占比预计由2014年52%升至2023年56%，母婴店和线上占比分别由2014年35%、10%升至2023年60%、26%。
　　大国品牌焕新生，“数智化”赋能渠道
　　1）品牌上，2020年入选央视《大国品牌》，成为积极推动“中国智造”的国产品牌。2）产品主要有奶粉、辅零食、奶剂营养品、创新业务四大业务，其中“可睿欣”、“爱加有机A2”望成大单品。3）渠道上，2021年经销商/总承销商渠道占比分别为42%、20%，未来将推进保证渠道利润直供客户模式。4）生鲜乳/奶粉基粉/乳清粉为主要原料，三者占成本比重为84%。5）运营效率已明显改善，2021年存货周转率升至2.61次，应收账款周转率升至3.67次。
　　盈利预测
　　我们预计2022-2024年EPS为0.12/0.17/0.24元，当前股价对应PE分别为42/30/21倍，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、创新业务不及预期等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为7.9。证券之星估值分析工具显示，贝因美（002570）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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