水羊股份：有知名机构希瓦资产参与的，共95家机构于4月28日调研我司，

2022年5月5日水羊股份（300740）发布公告称：海富通基金赵晨凯、弘毅远方基金胡晓彤、天弘基金刘莹、人寿养老高媛媛、上海津圆资产黄建婷 王雨琪 刘宝军 张雨晨、天风证券刘章明 谭立芸 肖豪杰 刘静雅 陈梦缘 王艺玲 周昕、同泰基金蒋可若、中金公司黄蔓琪 徐卓楠 段倩、平安基金张聪、东方基金邵子馨、摩根大通樊荣、嘉实基金吴振坤 方心诣、北京城天九投资张吉喆、北京鼎萨投资彭晓芳、北京聚信安盈投资郭冠宁、财通证券傅歆茹 李天阳、财信证券陈诗璐 韩偲瑶、成都万象华成投资刘子立、冲和投资沈琪、德邦证券郑澄怀 易丁依、东方财富证券来舒楠、中金基金闫鑫、东方证券赵越峰 杨妍、东吴证券张家璇、东兴证券魏宇萌、歌斐资产田依灵、工银瑞信秦聪 张玮升、光大证券孙未未 朱洁宇 张亚楠、国海富兰克林基金于军、广发证券嵇文欣 王薇 包晗洪涛、国任保险谢运心、国海证券李宇宸 罗晓婷 蔡昕妤、国盛证券赵雅楠 萧灵、国泰君安闫清徽 游怡乐、国泰君安证券訾猛 杨柳、国信证券王畅 戴梓兆 张峻豪 柳旭、国元证券李典、恒识投资梁俊鸿 张熙、海通证券李宏科 王波锦、河床投资何欣珂、红骅投资陈佳、迪策投资彭杰、华安证券梁瑞 王洪岩、华宝基金袁园、华创证券杨澜 姚婧 吴晓婵、华泰联合证券黄君杰 孙丹阳、怀新投资张源、泾溪投资张仲华、建信基金王誉锦、金鹰基金孙玥琪、明世伙伴基金王宇昊、开源证券骆峥 黄泽鹏 杨柏炜、平安证券徐熠雯 易永坚、浦来德资产高建锋、前海联合基金聂琨 王静、瑞锐投资陈洪、睿郡资产刘逸秋、太平洋证券郭彬 丁梅、上海方大投资王麒印、上海和谐汇一资产钟卫玮、上海明溪资产陈涛、上海森锦投资方媛媛、上海信托吴杏、上海懿坤资产高懿、上海涌见资产张阳、上海证券王盼、申万宏源王晓璇 聂霜 裴慧宇、申万菱信基金兰昆、深圳大道至诚投资高尚、深圳坤厚资本任万里、深圳量度资本罗涛、深圳前海无锋基金陈诤、深圳翊丰资产唐俪榕、胜帮科技张哲、万联证券李滢、望正资产韦明亮、西部证券吴岑 冯海星 诸乐轩 谭陈渝 肖雯文、希瓦资产程夏颖、星泰投资贾雨朦、兴华基金任选蓉 朱宇轩、兴业证券王越 周子莘、巽升资产邹冰洁、野村东方国际证券江迎若 章鹏、银河证券郭玥、泽泉投资田野、长江证券罗祎 陈亮、招商证券郭伟航、浙江九章蔡力宇、浙商证券陈腾曦、中兵财富资产孙一航齐、中国银河证券甄唯萱 张瑾瑜、中信证券杜一帆 张琳 王亚男、中银国际证券郑紫舟 杨雨钦、中泰证券李杨倩、中信建投黄杨璐 施银娇 于佳琪于2022年4月28日调研我司。

问：今年外围环境变动较大,线上渠道竞争愈发激烈,线下渠道受疫情反复影响,在这样的环境背景下公司是否会调整股权激励目标?

答：现在疫情确实对我们上海的发货以及国际物流的时间上造成了一定的影响。如果疫情没有进一步恶化，暂时不会考虑调整；如果得不到好转，我们有调整的需求时会再与大家进行沟通。

问：公司CP业务帮助很多国外的小众品牌在国内市场成功孵化和站稳,小众品牌的生命周期相对来说会不会短一点?请教公司从经验来看如何延长新品牌的生命周期并维持营收的持续性和稳定性?

答：水羊的CP业务与行业其他TP业务是有本质区别的——我们利用在整个中国的业务能力，全要素、全渠道的能力去帮助海外的小众品牌在中国长期持续的深度发展。全要素、全渠道体现在从最开始的品牌再定位、选品到市场的投放打造，然后到从单一渠道到多渠道的逐一的铺开和建设。强生板块主要是整个线上的全渠道，其他的小众品牌大部分是在整个中国所有渠道的服务。比如伊菲丹，在天猫、京东等所有合适的渠道都有销售，同时也有分销渠道，并进入了中国的丝芙兰、SKP等。在阐述CP与TP模式具有本质区别的基础之上，我们认为CP小众品牌的生命周期会相对更长，传统的TP只是单纯的在做单一渠道的销售，当一个品牌已经到了被市场接受的成熟的阶段，TP商才有可能去做渠道的变现，在这中间创造价值相对更少；另外品牌已经到了成熟阶段，生命周期已经更短。从另外一个维度看，TP做的品牌主要是主流品牌，主流的品牌和主流的产品，它的竞争对手也是主流的、强大的，需要快速变化来适应竞争。我们服务的小众品牌本身是小众定位，定位相对小众的人群，竞争对手相对较少，生命周期会更长。我们认为CP模式是更可持续的发展方式。

问：主品牌近期推出了很多相对高价,硬核黑科技的新品,像微800次抛精华,后面还出了微800的面膜.定价都比较高,这些高价值的新品目前销售情况如何?公司在这些产品的运营思路跟原来的老品比起来有何变化?这些新品毛利率大概在什么水平?

答：如业绩预告交流时所述，御泥坊升级节奏比预期慢一点，但我们可以看到最近御泥坊形象、价值主张、产品功能主张等方面的变化，微800面贴是我们升级中产品落地的开始，预计在第二季度到第三季度，会有更多代表品牌新形象的代表性产品出来。对于御泥坊的定价相对较高，我们是有多次的消费访谈调研与反复测试验证的，过去两年也有很多数据证明，一个知名度不错的品牌，从低客单价往高客单价逐步提升，是可实现的。御泥坊毛利率持续提升，客单价提升目前来看是能够被市场所接受的。比如4月22日上线的微800的面膜，天猫旗舰店已有2万以上的销量，这与我们的预期是比较符合的。运营的打法上，和之前不会有太大区别，但销售侧重点会不一样，我们认为美妆公司，最核心的资产是品牌力。在打造大单品的时候，我们渐渐从纯粹的流量思维、ROI的思维往品牌市场思维转换，这个过程需要很多数据来做持续的验证，也需要整个团队从执行层面做思维的转化，所以需要花一些时间。但今天可以看到我们高客单价的一些单品，通过全域的投放，已经取得了一些很好的成绩。自有品牌大水滴升级后的客单价也有了很大的提升。御泥坊由于体量大，升级的节奏要慢一点，但可以看到微800次抛精华已经在起量，这是目前市场上最小分子量的玻尿酸，在这个细分的技术领域，我们具有一定的技术领先优势，并且整个市场，不管是达人还是消费者都在逐步认同我们科技的领先性，这种认知和认可未来会越来越明显，这是我们自己的体感。

问：大水滴去年Q4做了升级之后,产品上也有很大的变化,近期大水滴整个品牌以及明星单品的表现如何?今年我们对大水滴的增长预期如何?

答：大水滴目前已经把品牌升级的模型初步跑出来，第一阶段是2021年，从Q2完成形象升级和市场试跑，10月开始得到市场反馈，11、12月月销售额能到500万元。进入二个阶段，今年开始月销过千万，现已连续两个月稳定在1,500万元以上，假设疫情不继续恶化，后续预计会有大的增长，每2-3个月左右的时间会跃升一个台阶。在上述预期之下，我们认为它基本可以做到盈亏平衡或者微亏。

问：未来在代理品类上的长期的考虑是怎样的,会不会进一步拓展整体的代理边界?代理多品类,公司有没有感觉到一些显著的差异,包括不同品类会不会面临一些不同的挑战?

答：我们的CP模式是聚焦在大美妆，包括母婴、美白饮、个护、面膜等，这是我们坚定的代理边界。大美妆品类下，我们在不同细分品类都有代表性品牌跑出来，在每个品类上的能力都得到验证，其背后，是对数字化组织建设、标准组织体系的持续投入。数字化组织的建设，使得我们拥有在所有的细分品类可复制的能力，依托我们的模型、组织能力、数字化支持系统，可以帮助这些品牌在中国产生相应的业绩。今天我们在面对大的不确定性的时候，营收和利润相对却能保持相对可控，原因正是背后有着多业务的支撑，而多业务背后，是有强大的组织体系在做支撑。

问：公司在抖音方面的业务体量以及比例是什么情况,如何从整体角度去评价去年在抖音布局的效果?

答：我们认为渠道一定是多元的，每个渠道都有相应的人群定位和品牌的匹配。现在抖音占比越来越高，同时淘系、抖音、京东等都有很好的发展，渠道发展更良性和科学。再者，我们自有渠道，包括toC自有的小程序、各个品牌的自有商城、以及拥有上万级别分销体系的水羊直供等，都是渠道的多元化和健康发展的体现。整体来看，我们认为今天抖音的财务健康度是符合我们预期的，今天御泥坊处在新老升级的阶段，在抖音的自播的财务数据也比较良性，所以在抖音的财务数据比大家预想的会好一些。需要补充的是，如今渠道多元化的背景下，不同的品牌会侧重匹配不同的渠道，品牌需要做好不同渠道的期望值、健康度、侧重点的管理。

问：去年公司新增了超100个研发人员,推出许多自研的新原料,也提及在技术配方上发力,请问未来公司研发具体侧重的方向是什么?以及有哪些细分的一个计划?

答：我们认为美妆行业本质是品牌的竞争，品牌背后是由产品来做支撑的，特别是产品的研发。人员方面，2021年我们新增研发人员超过100人，今年预期还会再增加100多位；场地方面，我们此次正在筹备的可转债发行，会投入到水羊智造基地的建设中，其中包括研发中心、小分子玻尿酸生产线、泥浆制备工艺生产线等。原料方面，会持续加大投入，也准备引进一批博士做原料和技术的研究；配方方面，由原来大的研发中心拆分到细分的品类，我们已经在上海搭建了面膜研发中心和精华研发中心，今年还会进一步加大投入，希望在每一个细分品类有独立的研发中心，匹配专门团队对单个品类做相应配套的研发。除此之外，对于肤感测评、功能测评、香型测试、包材的研发等，也会有相应的人员的配备，总而言之，我们现在在搭建一个非常完善的细分的研发体系。

水羊股份主营业务：各类型护肤品的研发、生产、销售

水羊股份2022一季报显示，公司主营收入10.46亿元，同比上升27.96%；归母净利润4158.36万元，同比上升36.1%；扣非净利润3321.85万元，同比上升35.99%；其中2022年第一季度，公司单季度主营收入10.46亿元，同比上升27.96%；单季度归母净利润4158.36万元，同比上升36.1%；单季度扣非净利润3321.85万元，同比上升35.99%；负债率43.34%，投资收益-17.82万元，财务费用656.33万元，毛利率54.26%。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.75。

以下是详细的盈利预测信息：

证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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