信达证券：给予稳健医疗买入评级

2022-04-11信达证券股份有限公司李媛媛,汲肖飞对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《收购高端敷料优质标的，业绩拐点值得期待》，本报告对稳健医疗给出买入评级，当前股价为60.67元。

　　稳健医疗(300888)
　　事件：公司发布收购公告，拟以自有资金 7.28 亿元向吴康平、黄乐培、吴狄收购其持有隆泰医疗的 55%股权，隆泰医疗主要从事高端伤口敷料的研发、生产、销售，与公司具有较强协同效应，并购完成后双方强强联手，医用敷料业务发展值得期待。
　　点评：
　　收购对应估值较低，未来拟收购全部剩余股权。 本次收购标的公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆医疗、隆泰硅胶、杭州盛医科技，隆泰医疗、西安隆特姆、隆泰硅胶主要从事高端伤口敷料业务，盛医科技主要从事伤口敷料在电商平台的销售和运营。 本次收购评估隆泰医疗市场价值为 13.37 亿元，对应 21 年 15 倍 PE，交易完成后隆泰医疗董事会由五名董事组成，其中三名由稳健医疗提名，并委派财务负责人、风控合规负责人及一名高管，核心团队承诺在隆泰医疗任职不低于 5 年。如果目标公司 2021-26 年扣非净利年复合增长率不低于 5%或 2022 年-26 年累计扣非净利不低于 4.75 亿元，且稳健医疗持有目标公司股权并经过监管部门核准，2027 年稳健医疗将以目标公司 2026 年扣非净利以相应倍数作为估值收购剩余全部股权。
　　隆泰医疗主业收入快速增长，高端医用敷料行业地位领先。 隆泰医疗具有行业领先的高端伤口敷料研发、生产、销售能力，获得国际、国内优质客户认可，以海外收入为主。2021 年隆泰医疗实现收入 3.55 亿元、同降 1 1.47%，净利润 8637.39 万元、同降 32.61%，主要由于 20 年实现防疫产品收入 1.3 亿元，剔除该影响医用敷料主业收入同增 30%。 隆泰医疗 2021 年高端伤口敷料产品收入超 2.8 亿元，收入占比高，市占率处于领先位置。
　　高端伤口敷料行业持续增长，国内市场国产替代空间大 。据 QYResearch 发布报告显示， 2020 年全球高端伤口敷料市场规模为 58.46亿美元，预计 2027 年可达 72.30 亿美元。目前高端医用敷料市场以海外品牌为主，随着欧美国家控费压力增大，国际品牌更愿意选择具有产能规模、质量控制优势的头部企业，行业集中度有望持续集中。国内医院高端伤口敷料市场处于快速增长的起步阶段，以海外品牌为主，而随着国内医疗需求升级、医疗保险覆盖更加全面，且国内品牌具有成本优势，国产替代发展空间较大。 隆泰医疗与稳健医疗收入规模位居行业前列，有望受益于高端医用敷料行业发展。
　　并购后协同优势明显，强强联手推动医用敷料业务发展。 公司收购完成后将在研发、渠道、管理等方面实现协同，加快医用敷料业务发展。1）研发方面，隆泰医疗创始人吴康平拥有 20 多年临床经验，设计、创新高端伤口敷料，并积极研发家用造口、伤口护理、皮肤管理等解决方案，稳健医疗拥有 31 年历史，具备丰富医用敷料开发经验，双方合作将强化产品研发能力，打造国内领先的伤口敷料产品。2）渠道方面，隆泰医疗与国际头部客户建立长期合作关系，并覆盖国内医院 600 多家，而稳健医疗覆盖超 4000 家医院、12 万家药店，拥有线上粉丝 900 多万，双方未来可共享客户、渠道等资源，获得更多市场份额。 3）管理方面，稳健医疗具有领先的智能制造体系、质量管理经验、数字化运营体系、无纺布采购体系、全渠道运营能力等，未来可赋能隆泰医疗生产、管理，提升公司竞争力。
　　盈利预测与投资评级： 由于公司防疫物资价格回归常态、出口收入下降幅度较大，我们下调 2021-23 年 EPS 预测为 2.99/3.61/4.97 元（原值为 3.71/4.43/5.33 元） ，目前股价对应 22 年 16.46 倍 PE。公司使用自有资金回购 3~5 亿元股份，截止 2022 年 4 月已回购 5.00 亿元用于股权激励或员工持股计划，彰显管理层对长期发展信心。 我们看好公司医用敷料、 健康消费双主业发展， 隆泰医疗并购落地后未来有望收购更多优质医疗标的， 强化公司竞争优势及市场地位，防疫物资对业绩影响减弱，业绩拐点值得期待，维持“买入”评级。
　　风险因素： 下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.7%，其预测2021年度归属净利润为盈利18.67亿，根据现价换算的预测PE为13.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为99.61。证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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