[原料]巴克莱资本继续"讲故事" 铜市面临信心之战

中国证券报　陆承红
　　
　　随着多数品种出现大幅震荡，商品期货似乎走进了混沌状态。铜市场目前也走在一个分水岭上，对于主力多头来说，正处于进退两难阶段。虽然现货升水依然维持，但若是继续进攻，前面留下的时间似乎不多；想要撤退，却无法轻松转身。
　　
　　巴克莱继续讲故事

　　2003年以来，商品市场已经取得远高于其他资产的回报率，但是目前高涨的价格让投资者满是疑虑：价格是否还能保持先前上扬，是否会有系统性回调走势。面对这种状况，为了让资金源源不断进入自己的投行业务，老谋深算的巴克莱继续讲述动人的故事，即商品的第三代产品。

　　第一代投资产品主要是依据商品指数，如高盛、道琼AIG等进行一揽子买入；第二代投资产品是针对专门能源、农产品或者金属类别进行买入；而第三代投资产品是利用资产波动以及资产间的关联来创造收益，例如商品间对冲。用“无论涨跌，投资者均可获利”这样的故事，来打消掉投资者的担心。

　　第三代产品表明商品基金可能会尝试在商品上做空，不知道这是不是一种信号。从对冲实质来讲，第三代产品更像是商品对冲基金而非指数基金，如果一定要把它归结为指数类别，那就是寻找在强势指数上做多，在弱势指数上做空。如果这个产品开发成功，一定会对商品市场产生更加深远的影响。届时，不同类别商品表现可能有天壤之别，强者恒强、弱者恒弱格局会得到进一步体现。基本面紧张的商品得到买入机会，基本面宽松的商品遭到抛压。
　　
　　铜供需向宽松转移

　　而铜基本面正在向宽松转变。国际铜研究组织报告显示，继去年10月份当月供需出现过剩后，去年11月当月全球供需继续过剩。当然立足于产量以及进出口量这些数据，并不是非常让人信服，比如中国国家储备局售铜行为加重了市场上的可见库存，而其实质不过是从隐性库存转为显性库存，正是显性库存增加影响了数据实际效果。但是，作为权威性铜研究机构，国际铜研究组织已经对数据进行了必要调整，连续2个月出现过剩应该是一个信号。

　　铜矿和初炼精铜开工率以及产量变化，也表明供应方面在复苏。目前虽然还能经常听到罢工消息，但是市场可能忽略了更多信息，那就是2006年预期增产企业频繁出现。如果初精炼铜开工率能够维持在80%以上位置，市场一定可以看见库存增加。
　　
　　美盘基金转净空

　　如果不带有感情色彩来看待权威的铜研究报告，那么作为一个基金经理，肯定会在二季度脱离自己的多头部位而去抛空。本周末公布的CFTC持仓报告，能够给出一个更加明确的信号。如果连续三根阳线上涨过程中基金空头没有回补，而是继续追加空头，则表明基金看空后市态度将进一步加强。

　　针对目前现货升水状态，基金还敢于持有空头，原因是长期以来，美盘现货月价格异常坚挺，南美地区现货进入了美盘交割。2月初以来，纽约突然出现了4万多吨库存，这直接打击了美盘现货月价格，纽约、伦敦两地现货月价差从纽约高100美元，骤然回落到反比伦敦现货低30美元的程度。美盘升水陡然下降，使美盘持仓在3月迁向5月过程中，空头几乎不用付出多少溢差。没有了被强烈挤仓风险，空头非常从容。

　　相对于美盘以及上海持仓的衰落，LME持仓一枝独秀。大量持仓堆积在3个月之后的远期合约上，这主要来自长线商品基金买入行为。目前在LME市场中，除了基金买入之外，存在着一支具有现货背景的多头力量。利用控制现货来维持现货升水，也维护住了商品基金多头持仓。而这两天迪拜仓库被清库，可见主力对现货控制能力依然强大，估计注销仓单最近会回升，再次成为控盘工具。
　　
　　铜市面临信心之战

　　3月到5月的铜消费黄金期后就是夏季消费萎靡期的到来，面对三季度供应过剩，多头能够斡旋的时间显然不多。多头想要撤退，巨大持仓就像牢牢锁链无法摆脱，铜市将迎来信心之战。当初住友事件中市场氛围是一人独“挑”世界，是背叛基本面操作。但毕竟目前多头主力操作迎合了长期铜市紧缺的现状，并获得了商品指数基金帮助。

　　库存增加将慢慢消耗多头资金实力，侵蚀它维护价格的能力。但是如果不维护住价格，可能会导致长线基金反手做空，金融市场从来不会有“雪中送炭”，而只有“落井下石”。主力多头需要对现货数量以及期货持仓进行通盘考量，成为是否进行博弈的依据。

　　因此在谨慎操作原则上，逢反弹做空，勇猛追击在初期并不可取。2004年以来空方屡屡败北，而今年应该是空方寻求胜机的一年。管理好自己的仓位以及设好止损，等待“落井下石”的时候再扩大自己的头寸。