沱牌舍得三季报净利增近13倍 高存货高负债待解

沱牌舍得1-9月的营业收入已接近其去年全年水平，为10.99亿元，净利润也同比增长1287%之多。但记者发现，其母公司改制前带来的遗留问题尚未得到改善，高存货高负债问题待解。

去年11月，天洋控股集团有限公司(下称天洋控股集团)和射洪县政府签署《四川沱牌舍得集团有限公司股权转让及增资扩股协议》，从而持有沱牌舍得集团70%股权。今年7月完成相关股权变更登记手续后，拥有川酒六朵金花之一的沱牌舍得集团国企改制是否成功，牵动着众多人的心。

10月26日，沱牌舍得(600702.SH)三季报显示，作为沱牌舍得集团旗下最核心的子公司，这家白酒上市公司1-9月的营业收入已接近其去年全年水平，为10.99亿元，归属于上市公司股东的净利润也同比增长1287%之多。但21世纪经济报道记者发现，其母公司改制前带来的遗留问题尚未得到改善，高存货高负债问题待解。

产品结构调整起效？

1-9月，沱牌舍得实现营收10.99亿元，同比增长35%，一举扭转去年同期的下滑势头，达最近三年同期最好水平，甚至已逼近去年全年业绩11.56亿元。沱牌舍得的净利润更是比去年同期飙升1287%，从不到400万元猛增至5400万元。

“这主要是因为今年公司酒销售增长带来效益好。”10月26日，沱牌舍得常务副总经理张树平在电话里对21世纪经济报道记者说，但并未进一步详解。

2012年白酒进入深度调整后，沱牌舍得年销售收入从近20亿元跌去一半，其主打的中高端产品受“三公消费”限制影响最大。长期观察沱牌舍得的《酒说》主编武学峰告诉21世纪经济报道记者，行业调整后，沱牌舍得的高端品牌舍得系列不得不“放下姿态”，从上千元的定价往中档价位靠拢，如原来零售价500元以上的次高端酱香型白酒品味舍得降至400来元，推出不久的舍得酒坊零售价更是不到300元。“原来的高端产品降价后，拥有全国品牌的沱牌舍得凸显了性价比，销量自然会上升。”武说。

在他看来，大幅盈利的提升得益于沱牌舍得在中档价位产品上发力。至于定位大众酒的沱牌系列，厂家研发的沱牌天曲终端定价160元，沱牌特曲终端定价90元，但11月才投放市场。

21世纪经济报道记者看到，盈利能力的大幅提升和天洋控股集团在费用上的把控不无关系。今年以来，除第三季度销售费用有所增长外，1-9月，沱牌舍得的销售投入不增反降，从去年的1.7亿元降至1.5亿元。和去年前三季度销售费用率为21%相比，如今沱牌舍得的销售费用率降为14%。

“确实如此，很多市场费用不投入了。”多年经营沱牌产品、位于浙江慈溪老经销商在电话里如是告诉21世纪经济报道记者，全国的品牌预算现在没有出来，原来商家的投入停止投放，现在改为以厂家指导的费用投入。

沱牌舍得负责区域市场的有关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时总结道，上半年沱牌舍得销售的增长主要靠舍得系列，北方和川渝是主销市场，费用开支的控制也是重要原因。

有业内人士认为，天洋控股集团作为业外资本，接管沱牌舍得后，留下了原管理团队大部分成员继续从事酒业管理，是沱牌舍得业绩迅猛好转的重要原因。早在7月5日，天洋控股集团董事局主席周政出任沱牌舍得董事长，其妹夫、天洋控股集团董事刘力出任总经理，后被选举为副董事长。而原沱牌舍得副董事长张树平辞去董事、副董事长职务后，转任常务副总经理一职。1个多月后，沱牌舍得董事会聘任的三位副总，有两位是原沱牌舍得集团的董事兼副总经理。

但在糖烟酒周刊首席产业研究专家王传才看来，今年沱牌舍得的业绩提升，尤其是盈利能力出现爆发式增长并不意外。他认为，短短几月，与其说是天洋入主后实行精细化管理提升业绩，不如说是改制完成后，原来停滞的销售随着品牌白酒中高端市场回暖出现复苏。据悉，由于基数太低，沱牌舍得的净利润远未恢复到历史最好水平。

高负债和高存货犹在

由于入主时间太短，天洋控股集团尚未扭转沱牌舍得集团带来的历史遗留问题。

大扩张带来高负债。改制前，沱牌舍得集团的资产负债率曾高达64%，其高负债主要是流动负债。

其中，最大头是短期借款。短期借款余额曾占沱牌舍得集团的负债总额的30%-40%。21世纪经济报道记者从其核心子公司沱牌舍得财报看到，今年1-9月，该公司短期借款期末余额为7.36亿元，年初余额为7.5亿元，主要是流动资金借款所致。而在去年年初，沱牌舍得的短期借款仅为5.7亿。

应付票据和应付账款金额也进一步加大。今年三季报显示，1-9月，这两项分别为1.3亿元和3.29亿元，占该公司总负债的32%，去年同期为27%。沱牌舍得对此解释，应付票据增多主要是本期签发银行承兑汇票增加所致，而应付账款源于应付供应商的货款增加。

沱牌舍得集团的资产负债率为何曾经高于大多数白酒上市公司？这和该集团多年来的高投资扩大产能直接相关。按照遂宁市政府曾经提出的十二五规划，到2012年，全市的白酒销售收入要达50亿元，2015年将达100亿元。

于是，继 2010年柳树镇改名为沱牌镇后5年，沱牌舍得集团以打造“名酒名镇”为目标，以沱牌舍得为投资主体，规划并扩建酿酒车间、灌装中心、酒库、建设科研中心等。但其加大投入扩张之时，产能早已严重过剩。

有资料显示，沱牌舍得集团基酒总存量超过9万吨，价值近11亿元，成品酒产能25万吨/年，基酒产能4万吨/年，拥有全国第一的高端陈年老酒储量，是中国最大的优质白酒制造企业之一。

《沱牌舍得集团2012年第一期中期票据》募集说明书显示，近几年沱牌舍得进行产品结构调整，约有15万吨的低档酒产能闲置并计划淘汰，现实际投入运行的成品酒产能约10万吨/年，公司以销定产，每年实际生产成品酒约为2.5万吨。

今年三季报显示，沱牌舍得以半成品基酒为主的存货有21亿元，占总资产比重高达56%，资产流动性较差。