救市新政"驱逐"投资者"

经过为期一周的激烈厮杀，股指期货市场已经“命悬一线”。

“今天营业部的气氛，完全可以用‘欲哭无泪’四个字来形容。”沪上某大型期货公司营业部总经理李涛(化名)向记者表示，“如果还有人认为股指期货市场仍存在‘价值发现’功能，那简直就是自欺欺人。”

7月8日，中国金融期货交易所(下称“中金所”)三大股指期货品种主力合约IF1507、IH1507、IC1507的主力席位成交量及持仓量，均较前一交易日出现大幅下滑：成交量分别下滑72.3%、57.3%、61.6%，持仓量则分别下滑4.24%、18%、36.44%。

自2010年4月上线首只产品沪深300股指期货以来，中国金融期货交易所当前正在遭受一场史无前例的流动性枯竭，而这一切，似乎是决策层有意为之。

市场瘫痪

7月8日下午，IF、IH、IC三大期指全部合约集体跌停，此情此景令久经沙场的资深交易员都目瞪口呆，而这一切却又似乎是命中注定。

其实在这一天早盘的集合竞价阶段，异象已经出现。众多期指投资者在交易界面上目睹了这样一个匪夷所思的情景：IC1507疯狂跳跃，报价竟然在1秒之内从跌停价翻至涨停价并再次折回，数字在两个极端间飞速震荡，而仅仅在一周前，这种震荡还是天方夜谭。

“疯了”，专业期指投资者王阳当时即向21世纪经济报道记者表示，“流动性枯竭，买卖基差拉到这么大，期指市场的价格已经无效了，无量不成价！”

“流动性就像这个金融市场的空气一样，维持着所有人的生命。现货市场的流动性出问题了，不但有跌停的事，而且有公司恶意停牌的事。期货市场已经成为这些生命唯一能苟延残喘的机会。”礼一投资董事长林伟健在《写在期指跌停时》一文中写道。

“救市救的是流动性危机，而不是把股价托上去给股民解套。”北京工商大学证券期货研究所胡俞越教授表示，“期指全线跌停，而且限制交易，将迫使投资者抛出股票。”

业界普遍认为，期指市场的实质性瘫痪，源自7月2日以来决策层对期指市场的一系列管制措施。

“我和我的朋友们，就是从那一天开始认真考虑A股、H股和期指的一系列重大问题，因为这意味着有形之手开始限制做空，这是乱来。一旦期指市场提供的流动性消失，其他市场都会出问题。”新湖期货深圳资管部负责人是俊峰表示。

自毁长城？

7月2日开始，股票市场急速下跌的恐慌情绪开始蔓延，而当天，机构间的一个重要话题就是互相打听：“你被限制做空了吗？”

21世纪经济报道当天从多个不同信源获知，当天确有多个机构接到中金所电话窗口指导，要求“不要做空，对于300手以上空单持仓者，亦要求尽快平仓，两项口头通知期限是周五(7月3日)前。”

“如果真的进行了窗口指导，那么这种行动一定是由证券监管部门统一部署安排的，而非单单由交易所擅自进行”，接近中国金融期货交易所人士当天向记者表示。

7月3日收盘后，因“外资通过期指做空中国股市”传言而遭到多方质疑的中金所公布《关于近期股指期货市场交易情况的通报》，首次披露6月中旬以来各类投资者交易情况，结果显示QFII、RQFII仅增加持仓2121手，且均为套保持仓，远不足以撼动中国股票市场。

该通报同时宣布“加强市场异常交易监管，对各合约交易量、持仓量前50名的客户进行重点排查”，侧面印证了限制做空的说法，并首次宣称“防范和打击蓄意做空行为”。

两天之后的7月5日晚间，证监会新闻发言人首次公开表示：“将严惩恶意做空、利用股指期货进行跨期现市场操纵等违法行为。”

“‘蓄意做空’的表述比较模糊，因为既然来到这个市场上就是要交易，如何区分‘恶意’、‘善意’？如何认定‘蓄意’？是否存在‘无意’做空？”沪上期指投资者杨金表示，“这是用非常规手段减少了空头的力量，对市场是种扭曲。”

同日，证监会亦宣布“对交易股指期货合约特别是中证500股指期货合约的部分账户采取了限制开仓等监管措施。”

至此，限制开仓等一系列措施开始彻底浮出水面，市场流动性开始迅速减少。

“上周还是只限制开空单，要求空头平仓，本周已经进化到多空皆不能开仓，只能平仓。”杨金表示，“今天上午和下午的交易量比为9∶1，下午整个期指市场已经死气沉沉，几乎已经没有交易，进入垃圾时间。”

“如果没有股指期货，市场恐慌抛盘只有砸股票，跌得更惨。如果一味限制股指期货功能的正常发挥，将使得市场机制进一步扭曲。限制开空仓，也抑制期货市场的流动性。”对于交易所的一系列措施，长江期货总经理谭显荣公开表示。

神秘资金进驻期指？

在交易量及持仓量由于政策限制而持续失血的大背景下，对应中证500指数的IC1507成为市场关注焦点，7月6日当天，IC1507新增买单量高度集中于中信期货席位，中信期货席位持买单6624手，其中当日新增买单即5748手，而IC1507前20大多头席位当日总共新增买单仅2059手，即只有中信期货席位神秘资金正在全力逆势加仓多单。

“我注意到15点整股票市场收盘后，IC1507在7400点整这个位置有超过3000手的空单，是神秘资金正在了结多头头寸，在没有现货干扰的情况下从容地将IC翻红。”7月6日，杨金表示。

值得注意的是自7月6日收盘以来，中金所在原有基础上，对各期指合约开始了 “重点关照”。

“为了规避投机编码的撤单限制和开仓手数限制，很多做量化交易的客户选择使用套保编码，现在基本上是发现一个抓一个，而且现在交易所每天都在查期现对应情况。此外，套利编码的500次撤单豁免也宣告完结，因此我的客户最近都已经收工不做了。”李涛表示，“而针对投机仓，无论资金量大小，无论多空，只要开仓，必被停户。现在流动性这么差，就是因为做套利仓和投机仓已经消失殆尽，你能看到的都是平仓。”

而即便对于套保编码开仓，中金所除对已开仓投资者进行期现对应审查外，还严控新的套保开仓，根据8日中午交易所向期货公司下发的最新通知，新开套保空单需填表申请。

“我的一个客户有几百万股票现货，今天一下午都无法开单套保，欲哭无泪。”李涛表示。

就在各类市场主体开仓极度困难的7月8日，一股神秘资金却正在IF第一大多头中信期货席位疯狂加仓，情况与7月6日如出一辙。盘后数据显示，中信期货席位多头当日加仓30558手，而其他多头席位则减仓27266手，神秘资金为期指市场提供了近330亿元的流动性。

“现在不排除一种可能：交易所正在将投机者和套利者全部驱逐出场，仅留下套保空单由国家队全部吃掉，为市场提供弥足珍贵的流动性，是非常时期的非常之策。”是俊峰指出。

“IF当天这么大的贴水太过反常，买入是有道理的，不一定是国家队所为。”上海东证期货副总经理方世圣表示，“不过当前确有很多套利者被停掉交易权限，而且贴水本来就很难套利。”