新三板酿差异化管理 拟探索分层路径

有券商人士曾向21世纪经济报道记者表示，做市制时间长短、股权分散度、股东人数以及做市商家数等非财务类指标可能是市场分层的依据。

“市场内部分层是我们在引入做市商后的又一个重要的创新尝试，为了实现对市场的差异化和多元化的管理。”全国中小企业股份转让系统董事长杨晓嘉5月19日在“上证2015中国股权投资论坛”上表示。

“目前新三板的挂牌结构丰富，同时企业也参差不齐。新三板的分层如果今年启动的话，怎么分的问题是我们现在面临的很大的一个挑战。我们将会认真地去听取市场各方的意见，探索出一条符合自身实际的分层路径。”她指出。

对此，有券商人士曾向21世纪经济报道记者表示，做市制时间长短、股权分散度，股东人数以及做市商家数等非财务类指标可能是市场分层的依据。

海量企业选股困难

“全国股转市场是个高度包容的市场，这种包容的另一面有两个问题，一是监管难度，企业很多很快，类型庞杂；二是投资人的信息收集成本高。作为海量的市场，投资人进来一看，怎么挑选企业眼花缭乱。所以，市场分层的本质就是风险的分类管理，实现方式是制度的差异化安排。”股转系统总经理谢庚5月13日在“中信证券2015新三板高峰论坛”上表示。

同时他明确指出，鉴于市场规模迅速扩大，年内将推出分层制度。

2015年以来，新三板新增挂牌企业数量逾800家。根据杨晓嘉在演讲中透露的数据，今年前4个月股转系统新受理拟挂牌企业967家，其中仅4月份就受理了618家，而4月30日一天便受理400家。

“我们并不控制节奏，而且企业对审查时间是有预期的，因为我们受理即披露、受理即公开。接下来我们将优化审查流程，强化中介机构归位尽责，不断提高审核效率，不断提高接纳企业的能力。”杨晓嘉指出。

据悉，当前新三板挂牌企业差异较大。总股本最大的有50亿股，最小的只有200万股；营业收入最高的有50亿元，最低的还没有营业收入；盈利最高的8个亿，最低的亏损2个亿；公司员工人数最多上万人，最少只有6个人；股东人数最多的有3860人，最少的只有2个人。

业内人士认为，股转系统今年年内挂牌企业总数便可能超过5000家，而挂牌企业行业、规模、股权等情况千差万别，成为横亘在投资者面前的一道信息鸿沟。

分层改革阻力最小

“市场的流动性首先不是由制度决定的，而是由流动性需求决定的，是流动性需求决定制度供给，制度供给打开流动空间。而流动性需求是由股权分散度决定的，所以沪深交易所上市时必须要发行25%的社会公众股。新三板挂牌时没有发行新股只是存量股份上市，股权高度集中，平均每家公司的股东人数只有55人。”谢庚公开表示，“无论是从单一公司的股权分散度来讲，还是从具备股权分散条件的公司总量来讲，当前的新三板市场都不具备竞价交易的要求。”

去年12月22日，股转系统副总经理隋强曾透露，2015年中之后新三板的竞价交易系统有望上线，而市场分层方案则将于2015年三季度征求意见。按照当前股转高层口径，竞价交易条件仍不成熟，投资者门槛降低“尚未考虑”，年内唯一相对确定的重大制度革新仅剩下市场内部分层一项。

对于新三板企业条件的巨大差异，应该如何分层？

业内人士普遍认为，依据严格的财务标准分层并不符合当前新三板市场所倡导的“包容”、“创新”精神，一旦如此操作则与沪深市场无异。

目前来看，股转系统官方尚未明确具体分层方法，但“差异化服务的角度”及“风险分层的角度”是两大明确指向。

根据申银万国证券研究所今年年初的建议，由挂牌公司根据其愿意承担的信息披露义务，自愿选择进入相应层次，可能更适合新三板市场化取向；

而今年4月曾参加股转系统分层制度研讨会的券商人士曾向21世纪经济报道记者表示，做市制时间长短、股权分散度，股东人数以及做市商家数等非财务类指标可能是第一步市场分层的依据。

“整体上，流动性会是当前市场关注的重中之重。我们注意到，尽管现在市场调整后缩量很厉害，大多数做市股票也已经面临流动性见底的情况，但少数几只协议转让股票交易量却仍然很大，正是因为股权较为分散。”北京某三板私募投资经理亦飞表示，“做市企业的股权分散度普遍要好于协议转让方式，做市商当前的主要作用实际上是把股权分散出去，活跃市场，这样才有后面的钱赚，所以做市商家数说明一定问题。”

根据东方财富choice终端5月20日数据，从做市商家数、股东人数、股权分散度等指标来看，新三板企业整体上仍有很长的路要走，同时满足各项指标的企业尚不足以形成一个板块，只有少数几只挂牌时间较长、交易较为活跃的企业指标稍显乐观。

按照做市商家数来看，338家数据有效做市三板企业，做市商数量中位数为3家，平均数为3.8家。当前做市商数量最多的新三板企业为伯朗特(430394)、树业环保(430462)、田野股份(832023)、联飞翔(430037)、中海阳(430065)，做市商数量分别为18家、13家、12家、11家、11家。

按照新三板整体股权分散程度来看，2442家数据有效新三板企业前十大股东持股合计比例中位数为100%，平均数为96%；1555家数据有效的新三板企业流通股占总股本比例中位数为38%，平均数为40%；270家数据有效的新三板企业前十大流通股股东持股合计比例中位数为31.95%，平均为38.35%。

按照股东人数来看，2442家数据有效新三板企业股东人数中位数为9人，平均为30.14人，超过200人67家。股东总户数最多的新三板企业为江苏铁发(430659)、圣泉集团(830881)，分别为3751人、3566人。