香港金管局总裁陈德霖："牛市末段通常是全民皆股"

美联储加息时间表深深牵动着香港金融市场大佬们的神经。

“美国利率正常化的时间表及步伐，将对全球金融利率及汇市造成巨大影响，”香港金融管理局总裁陈德霖5月4日在立法会财经事务委员会上坦言。

他指出，美国利率正常化时间越来越近，但加息的时间表和步伐仍然具有不确定性，但同时由于欧洲和日本央行继续扩大量化宽松措施，从而造成三大主要经济体的央行货币政策产生分歧，对外汇市场造成震荡。

美国联储局公开市场委员会(FOMC)在4月30日结束两日的货币政策会议后发布会议声明显示，FOMC并不过分担忧美国增长放缓。“从美国经济表现来看，有理由相信首次加息的时间会继续被拖延。”中银香港分析师卓亮表示。

“在欧洲量宽措施下，德国短期国债收益率降至负回报，从而造成一系列市场扭曲，导致一些依靠利息收入的欧洲退休基金、保险基金受到影响，欧元区的资金流出，流入美元区和其他市场。同时拖累债市并使得投资者为了追求收益转向一些较高风险的资产，导致某个资产市场过热，出现资产错配的现象。”陈德霖表示。

1100亿美元涌港

根据金管局的统计数据显示，自2008年至今，受到美国量化宽松措施零利率的影响，市场流动性大增，其中有约1100亿美元流入香港市场。

“一旦美国开始加息，香港和美国出现利差套利的机会，这部分资金可能会陆续流出香港，为此我们随时做好两手准备。”陈德霖表示，并透露金管局承接的1100亿美元的资金目前主要用于购买短期美国国债，从而应对这些海外资金随时兑换离港。

今年4月以来，港股牛气冲天吸引了大量的海外资金涌入香港，迫使金管局也加入了“盯盘大军”。4月9日至今，金管局已经连续12次向市场合计注入714.89亿港元，逼近去年24次注资总额约750亿港元的水平。除在亚洲交易时段向市场注入港币，金管局也多次在欧美交易时段买入美元，卖出港币，捍卫港元汇率。

他透露，近期海外资金流入香港，主要受到股市交投畅旺的吸引，同时部分资金因企业购入港元派息及并购活动有关，“目前资金流入规模暂时接近去年全年的流入规模。至于资金会否进一步流入，主要视乎国际金融环境及香港本身资产市场发展情况。”

同时，他表示，沪港通开启了两地资本市场的互联互通，在沪港通去年11月底开通起初几个月，南下的港股通交易并未出现大幅的飙升，但复活节之后突然出现“北水南下”刺激股市交投，并吸引一些海外资金纷纷流入港股，从而加大了资金出入和股市的震荡幅度。

然而，他指出：“在牛市的末段通常出现全民皆股，市场对后市预期过分乐观，一旦这种预期发生改变，将会对市场产生巨大冲击。由牛市转为熊市，投资者撤离香港的步伐可能十分急促。”

根据野村证券的数据显示，4月16－22日一周内，投资者通过港股通购买港股净买入93亿元，环比上升9%。相比之下，北上借道沪股通的净买入则为19亿元，比前一周暴跌72%。

截至5月4日收盘，港股通剩余额度为92.26亿元，每日105亿元总额度仅使用12%。香港恒生指数收盘微跌9点，报28123.82点，成交金额达1558亿港元。

数据显示，4月份沪港通南向交易成交额达到2351亿港元，此前在3月份创下的月度纪录高位为353亿港元。4月份港股通成交额占大盘总成交额的6.2%，比例为去年11月沪港通启动以来最高。

此外，他透露，剔除新股认购借贷，首季香港银行信贷增长8.3%，维持温和增长，本地银行对新股或股票孖展借贷风险管理严谨。

二手楼市降温

股市以外，香港楼市无疑是另一个深受美联储加息影响的市场。

陈德霖透露，在政府推出第七轮逆周期措施后，目前一手新房市场成交仍畅旺，但二手楼市成交则明显有所下跌，但价格变化不大，“我们需要更多的时间观察楼市周期是否转变。”

他强调，目前香港楼市仍处于上升周期，但楼市周期演变复杂，受市场供需、供楼成本、人口增长等多项因素影响，其中利率支出最重要，而目前香港2.25%的按揭利率处于历史低位，并非正常水平，“通常按揭贷款周期长达二三十年，一旦美国利率正常化，香港利息水平亦会上升，如果上升300个基点会大幅加大供楼利息支出，因此市民需要留意利率上升，量力而为。”

同时，陈德霖表示，香港楼市按揭利率的走势并不完全跟随香港银行同业拆借利率的变化，“目前银行同业资金池有几千亿港元的资金，短期资金成本很低，个别银行不会贸然提高按揭利率。但是，一旦美国加息，这些银行体系的资金会流出进行利差套利，从而导致银行同业拆借资金池规模变小，然后传导至楼市按揭利率发生变化。”

与李嘉诚旗下“緻蓝天”等一手楼盘当日售罄的火爆销情相比，二手楼市成交已明显淡静。根据香港土地注册处资料显示，截至4月23日，香港二手住宅注册为2173宗，相比上月同期的2968宗同比下降约27%。

美联物业统计亦显示，5月1日劳动节3天假期期间，香港十大蓝筹屋苑累计录得约12宗成交，这是自2008年以来“五一”假期的最低成交水平。若单以周末两天统计，5月2-3日十大蓝筹屋苑仅录得约7宗成交，较前一周末约10宗成交大幅减少。

2月27日，金管局公布第七轮逆周期措施，共涉及三项继续措施，以应对楼市持续升温的风险。其中，将700万以下自用住宅物业最高按揭成数，由6至7成，降至一律为6成。第二套自用住宅物业及各类非自用物业，供款与收入比率上限，都由5成降至4成；在利率压力测试下的上限，则由6成降低至5成。

外汇投资亏损332亿港元

5月4日金管局公布，今年第一季度旗下外汇基金投资净收入66亿港元，扣除利息及其他支出10亿港元，外汇基金首季净收入为56亿港元。

其中，香港股票及其他股票收入分别为91亿港元及185亿港元；债券投资收入122亿港元，然而，外汇投资则录得亏损332亿港元，因此大幅拖累了整体投资回报。

“目前国债收益率极低，甚至德国等欧洲国家的短期债券收益为负，定息收入基本为零，继续下调空间十分有限，而股票近期已录得大幅升值，标普500指数自2008年至今已经上涨接近一倍，估值偏高，未来继续大幅升值机会不大，反而下跌风险大幅上升。而且，美元近期偏强及升值速度是历史罕见，非美元资产便录得外汇亏损。”陈德霖表示。

他续指，外汇市场瞬息万变，风险较大，目前外汇基金投资组合中采取了多元化策略，除了美元、港元资产外，亦有购买一些欧元、日元、英镑、人民币等资产，“我们的目标是中长期可以打平，而不会太过追市，进行短线的外汇超卖。”

对于近期股市畅旺，外汇基金是否考虑增加股票投资，陈德霖回应称，外汇基金的投资组合须仔细考量，根据市场情况作出调校，但不会因短期走势而作大幅调整。“股市特别是欧美股市，过去两三年升幅非常大，并非完全受到经济因素拉动，反而是由于超低利率，一旦美国利率回归正常水平，市场就会作出反应。”

陈德霖续指，随着两地市场互联互通带来大量的金融交易、资金流通，金管局将持续关注香港金融体系能否支持如此大规模的金融交易以及人民币兑换，支付及结算有无出现问题，例如银行对股票借贷相关风险管理。

“一直以来，我们都十分注重金融基建体系的稳定性，在IT系统稳定性，备用电脑等多方面做好充分准备，应对交易宗数和金额的大幅飙升。”他表示。

此外，受到人民币兑美元出现小幅贬值的影响，截至3月底，香港离岸人民币资金池规模为1.06万亿元，同比下跌8%，同时首季人民币点心债发行规模也减少至66亿元