两融与A股相关度调查：“改革牛”也是“杠杆牛”

“目前看，两融余额占沪深两市流通总市值的3.8%左右、成交额占市场总成交额的15%左右，比例并不算高。”杨德龙认为，从海外市场看，这两个比例比较合理。

3月18日，A股一记6连阳，上证指数、沪深300指数双双创下7年新高3577.66点和3846.05点，市场再现2014年下半年时的欢腾气氛。

两波牛气哄哄的行情虽然相隔数月，但是有一个共同点便是暴涨期伴随两融余额的攀升，本轮牛市也被称为“改革牛”的同时，也被赋予“杠杆牛”之称。

数据显示，3月17日，上证两融余额突破1.32万亿元、融资余额突破1.31万亿元，双双创下历史新高。

两融已经到了1.3万亿时代，由于券商资本金的限制，目前规模已接近其1.5万亿元的天花板，后期该何去何从？从数额和监管层角度看，其是否会再次成为A股风暴中的那只“蝴蝶”？在接受采访的多位机构人士看来，两融给A股稳步带来杠杆资金的同时，也会推高A股继续攀升。

两融与A股相关度

从羊年开市的第二个交易日起，两融余额就开始小幅攀升，当日上证指数大涨69.52点至3300.62点，两融余额也攀升至1.153万亿元，较开市首日涨1.14%。

此后的2月27日-3月11日，两融余额均每日小幅攀升。在两融杠杆的稳步推动下，A股在3月9日这天得以大涨61.22点，并在3月11日这天开始了最新6连阳的首阳日，当日涨4.83点、涨幅0.15%。

3月12日起，股市开始大幅攀升。3月12日-18日，上证涨幅分别为1.78%、0.7%、2.26%、1.55%、2.13%。而这5个交易日，是两融余额均突破1.3万亿的5天，也成就了A股久违了3500点时代。

“近期A股连续上攻突破3500点，目前上攻态势仍然明显。”南方基金首席策略分析师杨德龙在接受21世纪经济报道记者采访时指出，A股的赚钱效应明显，场外资金通过各种渠道入场意愿强烈，很多投资者通过两融加杠杆，两融数据大幅攀升。反过来，两融余额的增长也推动大盘上涨，两者是相辅相成的关系。

“现在散户很high，看看几个代表散户情绪的指标就知道了。”某券商一位策略分析师对21世纪经济报道记者表示，融资余额、新开户数、结算资金余额几乎都到了新高的状态。

华南一家大型券商的营业部老总透露，春节后他们的两融资金规模和市场规模还在扩大，只不过增长速度在放缓。

上述营业部老总口中的“两融增长放缓”是相对于去年8月-12月的数据。数据显示，以月为频率，2014年8月的两融余额为5200亿元，较同年7月份增长18.18%；其后，2014年9月、10月、11月、12月分别环比增长16.8%、14.85%、17.4%、24.24%。

也就是说，从去年8月开始，连续5个月，两融余额每月都呈两位数的增长。与此同时，上证指数在8月-12月的每月涨幅分别为0.71%、6.6%、2.4%、10.85%、20.6%。从涨幅的时间匹配度看，两市大涨一般落后于两融的涨幅，尤其是牛市启动阶段，延迟时间较长。

从行业分布看，在去年下半年的行情中，券商板块成为两融“宠股”，受益明显。中信证券(600030.SH)、广发证券(000776.SZ)、兴业证券(601377.SH)等绝大部分券商股均有翻倍行情。

值得注意的是，在本轮两融稳步攀升引起的行情中，金融板块依然是两融的“宠股”。截至3月17日，融资余额最大的前10只A股有中国平安(601318.SH)、中信证券、兴业银行(601166.SH)、浦发银行(600000.SH)、海通证券(600837.SH)等8只金融股，其余两只是中国重工(601989.SH)、中国建筑(601668.SH)。

“后1.3万亿”有望再攀高

两融能在牛市中推波助澜，也能成为引发风暴的那只“蝴蝶”。

两融的急剧发展引起了监管层的警惕和关注。1月16日盘后，监管层对券商两融业务开出了严厉的罚单，中信证券、海通证券、国泰君安三大龙头券商因两融问题严重，被证监会采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施；处罚榜第二梯队的招商证券、广发证券则被责令限期改正；安信证券、中投证券则被责令增加内部合规检查次数的行政监管措施等。

虽然经历了1月17日、18日两天的消化期，尽管各大券商频频发声称“心理影响远大于实际影响”，但是1月19日上证暴跌260.15点，跌幅达7.7%，创下7年来的最大单日跌幅，当日券商股几乎清一色地跌停。

两融已经到了1.3万亿时代，由于券商资本金的限制，目前规模已接近其1.5万亿元的天花板，后期该何去何从？从数额和监管层角度看，其是否会再次成为A股风暴中的那只“蝴蝶”？

上述券商策略分析师表示，“从目前投资者比较'high'的情绪看，短期两融余额应该不会回落。”

在北京某大型金控集团的一位投资经理看来，两融数据是否高、是否有空间主要看其占流通市值的比例。“目前沪深两市的市值也高了，两融余额占比并不算高；另外，券商两融业务规定可能还会逐步放开，后期还会有不小的空间。”他说。

“目前看，两融余额占沪深两市流通总市值的3.8%左右、成交额占市场总成交额的15%左右，比例并不算高。”杨德龙认为，从海外市场看，这两个比例比较合理。这说明A股杠杆率不是太高，风险还是可控的，证监会对其也进行了多次检查，防止出现违规现象。后期只要让两融规模稳步上涨，投资者适当用杠杆，问题就不大。

上述营业部老总也认为，去年证监会的检查表明券商两融业务没有太大问题。该规范的规范，该改正的改正，后期还会持续扩大。前期中国证券业协会起草《证券公司股票质押式回购交易业务风险管理指引》，要求券商自有融出资金余额不得超过净资本的200%，其实是有误读，这份文件针对的是股票质押，而与两融无关。