央行降准A股为何不领情？

华泰证券研究所首席经济学家俞平康2月5日表示，央行降准并不是针对股市，更不存在救市，货币政策的第一重目标仍然是围绕实体经济展开。

编者按

降准之后，今天的股市高开低走，上证综指下跌1.18%。对楼市影响的判断分歧较大，机构普遍认为利好，而地产商们的观点则偏谨慎，因为许多城市的库存仍然很高。楼市、股市未来走势如何，请看本专题的分析。

核心提要

洪灏认为，历史上，降准后的市场表现好坏参半。而目前金融板块和利率产品的市场价格早已充分预期了此次降准。因此，降准效应才会昙花一现。

立春时节，央行释放的暖意却并不被市场所认可。

“降准”信息经历了一夜的发酵后，2月5日的A股表现犹如被浇了一盆冷水，沪深两市股指双双冲高回落，甚至在尾盘出现了跳水行情。

被寄予厚望的降准利好，为何没有发挥作用？被广泛认为会受益的金融地产股又为何没有强势上涨？2月5日盘后，市场中这两种疑惑声音最强。

增量资金不足抵消降准利好

2月4日晚间，中国人民银行宣布，次日起下调金融机构存款准备金率0.5%。受此消息刺激，2月5日开盘两市股指即双双大幅高开超过2%。

其实，整个上午的A股走势还是合乎大多数投资者的预期。至中午收盘时，沪指仍处于3200点上方。个股方面，金融、地产股也基本飘红，稳定着大局。

变盘主要发生在2月5日下午2点之后，当时，市场已显现出上涨乏力，两市股指盘整了不到20分钟，便开始携手跳水，最终均由红翻绿。

至收盘时，上证综指报3136.53点，下跌1.18%；深证成指报11065.58点，下跌0.46%。连早盘再度创出历史新高的创业板指也未能逃脱大幅回调，不过最后还是逆势上涨0.94%。

“1月27日以来，8个交易日6根阴线，短线偏空态势非常明显，料想周五也会延续弱势，且下周IPO发行密集，不得不防向下做空破位的出现”，21世纪经济报道记者采访了解到，这样的观点正在成为主流。

增量资金不足被认为是导致A股对降准“礼包”不领情的直接原因。

2月4日晚间央行降准消息出来后，市场整体反馈较为乐观。南方基金首席策略分析师杨德龙就认为，此次降准符合之前预期，在疲弱的宏观经济数据、人民币大幅贬值、资本外流等问题聚集的背景下，降准对实体经济来说是重要利好，对当前震荡调整的股市也是及时雨，有利于大盘蓝筹股引领指数再次反弹。

据估算，此次降准或能释放超过6000多亿元的流动性，从而有效缓解当前银行资金缺口问题。

而从2月5日A股成交情况看，沪深两市成交额分别为3482.7亿元和2837.4亿元，虽较前一交易日放大近千亿元，但还是维持在五、六千亿元一线，与前期单边上涨时的万亿元水平相比，不可同日而语。

“去年的行情是资金推动的杠杆牛市，这是市场较为认同的观点。目前由于限制委托贷款等资金入市，监管层对两融业务的整治，也减少了杠杆资金入市，加上IPO密集发行‘抽血’，在3000点上方，增量资金匮乏，量能不能及时跟进，市场就难以再现去年底以来的大牛行情。”上海私募人士崔勇表示。

降准深意并非对股市

华泰证券研究所首席经济学家俞平康2月5日表示，央行降准并不是针对股市，更不存在救市，货币政策的第一重目标仍然是围绕实体经济展开。

在其看来，近期经济下行压力不减，PMI等先行指标继续恶化，企业仍在被动加库存，1月份CPI甚至可能低于1%，大宗商品的高频数据也在持续下跌，似乎很难找到好看的指标。因此降准的直接作用还是服务于实体经济，这一点才是央行层面的用意。

短期内，降准或将对股票市场有一定支撑，毕竟货币存量多了，市场资金有所宽裕。但在实体经济下行压力较大的情况下，若无基本面的显著改善，稳中偏松的货币政策仅仅支持的是一个慢牛的格局。

交银国际首席策略分析师洪灏则指出，降准背后含义更多是对储备资产的管理，而非大幅度宽松。

他说，此次央行降准是由于资金外流和外汇储备下降所致。这与1998年、2008年和2012年的降准周期相一致。此外，经济放缓加速亦必然是降准决定的一个考虑因素。中国最新公布的经常性账目、资本账目和金融账目数据显示，中国自2014年三季度起一直出现资本外流(不能等同于资本外逃)。同时，央行的外汇储备也开始下降。

洪灏还认为，历史上，降准后的市场表现好坏参半。而目前金融板块和利率产品的市场价格早已充分预期了此次降准。因此，降准效应才会昙花一现。