降准仍有空间

虽然人们已经普遍预期央行在2015年一季度会采取全面降低存款准备金率的措施，但是央行在这个周三晚间宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点的举动，在时点上还是有些令人意外，似乎有些迫不及待的意味。央行不仅全面降低了存款准备金率，而且为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大了对小微企业、“三农”以及重大水利工程的支持力度。对小微企业贷款占比达到定向标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点，说明央行主动大量投放资金的力度。

央行迫不及待地全面降低金融机构人民币存款准备金率，是源于我国经济仍然面临下滑的巨大压力。今年1月官方制造业PMI跌入收缩区间，这是26个月以来的首次。制造业PMI跌破50%，主要是中国经济难于重复过去高度依赖房地产投资的发展模式。在房地产不景气的背景下，依赖基础建设投资加码，也难于对经济托底。这样就使得经济面临供给过剩而需求不足。从1月制造业PMI数据看，PMI新订单指数降为50.2%，比上月回落了0.2个百分点，出口订单指数为48.4%，比上月回落0.7个百分点。这反映了因为房地产行业销售疲软、库存高，而使得投资大为缩减，即使稳增长的措施频出，仍难以抵消房地产投资下降和制造业资本开支意愿减弱的合力。

另外，PPI持续下降，实际上在工业品市场已经出现通缩现象，最近随着国际大宗商品市场价格下跌，工业品市场的通缩现象有蔓延趋势。制造业PMI的购进与出厂价格指数继续下降，采购库存指数也在下滑。工业品市场的通缩导致企业的实际融资成本上升，企业利润下滑。

最近几个月，随着美元指数持续走高，人民币兑美元也持续贬值，外汇占款出现负增长趋势。外汇占款的趋势性下降，要求基础货币的投放改变方式。过去，人民币存款准备金率的提高作为外汇占款投放人民币的蓄水池，现在随着外汇占款退潮，降低人民币存款准备金率，增加基础货币投放，是自然而然的事。预期未来人民币存款准备金率仍有多次下调空间。

然而，在央行降准后，股指并未出现大幅上扬的走势，而是高开低走。这反映了市场前段上涨已经消化了对央行降准的预期。或许是原来的预期过高，大量融资资金过度推高了金融股，一些周期型股票也取得了可观的涨幅。实际上，现在的经济形势对这些股票并非有利。融资资金在这种环境下失去了追涨勇气，而是逢高减持，股市因此向下也就不奇怪了。