虚值认购成交活跃 ETF50依然看好

昨日上证综合指数大涨2.45%，券商银行保险等板块均有大幅升高，华夏ETF50行情也出现大幅反转，行情走势高开高走，尾盘收于2.367，较2日大幅上升2.96%，日线行情二次探底之后开始回升，基于上方压力较多，市场可能会反复，短期谨慎看好。

从期权市场来看，由于标的ETF50大涨，虚值认购期权价格涨幅较大，涨幅最大的2月认购期权合约为行权价格为2.55的虚值合约，涨幅为42.4%。从成交上看，行权价为2.5的虚值认购合约的成交量与持仓量为同类中显著最大，认沽各合约的成交量差距相对较小，从2月合约的整体持仓看，参与者仍将更多目光集中在认购合约，而虚值认购成交活跃或说明市场依然看好现货后市。

此外，2月ETF期权隐含波动率仍继续维持在高位，隐含波动率平均在41%左右，认购期权隐含波动率平均在40.6%，认沽期权隐含波动率平均值位于41.4%，与上日基本持平。成交量和持仓量的认沽/认购比率分别位于0.53和0.76，与上日相比均继续有所下降。海通期货期权部认为，这显示中长期行情展望仍不乐观。

对于认沽/认购的比率，方正证券(行情,问诊)认为，在投资者分级管理中，个人投资者交易权限被分成三个等级，一级交易权限只允许投资者在持有上证50ETF的情况下， 卖出相应数量的认购期权或买入相应数量的认沽期权； 升级到二级交易权限，投资者具有“裸买入”期权操作的资格；升级到三级交易权限，投资者才具备了“裸卖出”期权操作的资格。交易所为保证期权业务能平稳推出，对投资者进行了严格的限制，以避免曾经类似权证交易中的“爆炒”行为。据了解，目前期权开户的客户中绝大多数只拥有一级交易权限，很小一部分客户拥有二级交易权限，而拥有三级交易权限的客户更是屈指可数。由此推断，期权上市初期，卖出认购期权和买入认沽期权的操作会占据市场主体，从而导致认购期权的价格普遍低估，认沽期权的价格则会有一定的高估，这或许将成为国内期权市场的“中国特色”，与海外成熟市场的经验有较大差异。

还需要注意的是，近期以来期权的波动率一直维持在高位。那么，波动率是什么概念？实际上，对于投资者来说，波动率是理解期权价值的至关重要的概念。波动率是期权的生命线，它是期权价值的重要源泉，一个最朴实直观的生活中例子可以生动反映波动率的价值，假如你的朋友找别人借钱做一笔投资，你为朋友担保本金风险，朋友给了你点好处，这个过程中你卖出一个看跌期权，一旦本金损失就要赔，但期权费只是收到一点点好处，假如你朋友把钱存银行定期，碍于面子你可能只要一句感谢就够了，如果他是把钱去买彩票，我想打死你也不会干，一个波动率接近0，一个波动率接近无穷大，背后的期权价值完全不同。

策略方面，海通期货期权部建议，基于期权市场隐含波动率情况，以及对标的行情的预期，推荐如下：

一级投资者: 持有现货，卖出行权价为2.55的二月虚值认购期权，备兑开仓。

二级投资者：可以选择观望，也可以考虑买入虚值认购期权，比如买入行权价为2.5的二月虚值认购期权。

三级投资者：买入行权价格为2.2的认购期权，卖出行权价为2.25的认购期权，同时买入行权价为2.5的认沽期权，卖出行权价为2.45的认沽期权，均为2月合约，构建铁鹰式组合。

长江期货研究员李富此前统计发现，2月认沽合约的隐含波动率表现出明显高于认购合约的特征。昨日，认购合约隐含波动率上升，认购合约隐含波动率下降，二者差距在缩小。在绝对量上看，当前仿真阶段的隐含波动率仍偏高，基本均维持在40%左右，基于此，他认为构造做空波动率的策略依然适用，此前建议的做空认沽期权可继续持有。