国内观察：2026年10月通胀数据：食品拖累CPI，输入性及季节性影响支撑PPI

（以下内容从东海证券《国内观察：2026年10月通胀数据：食品拖累CPI，输入性及季节性影响支撑PPI》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2026年11月9日，国家统计局发布2026年10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.7%，前值0.9%；环比0.0%，前值0.2%。PPI当月同比5.7%，前值5.0%；环比0.7%，前值1.2%。核心观点：10月PPI与CPI之间的走势分化，两者同比的剪刀差进一步走扩。PPI的涨价仍主要集中在中上游，原油、煤炭等能源价格的上涨正逐步传导，但当前下游需求不足仍在一定程度上形成制约。此外，AI相关行业涨价幅度的回落，以及实物工作量形成提速对传统大宗商品的需求支撑都需要进一步关注。PPI年内大概率维持高位，但明年Q1后面对的基数压力可能会明显上升；CPI中食品价格走弱基本抵消了油价的输入性影响，后续可能仍偏温和。11月6日国常会强调加强跨年度政策衔接，关注12月政治局会议及经济工作会议的部署。
CPI及核心CPI均回落。10月CPI环比0.0%，略低于近5年同期均值0.12%，弱于季节性，同比回落至0.7%。核心CPI环比0.0%，同样略低于近5年同期均值0.08%，基数抬升下同比回落至0.8%，为年内低位。居民通胀层面，偏弱的食品价格（下拉CPI环比0.17pct）抵消了油价（上拉CPI环比0.14pct）的输入性影响。
食品主要分项环比均弱于季节性。10月食品价格环比-1.0%，低于近5年同期均值0.02%，同比-2.9%，为去年10月以来最低水平，降幅较前值扩大1.2pct，是CPI主要的拖累。主要分项上，猪肉（-1.0%）、鲜菜（-5.8%）、鲜果（-0.6%）、蛋类（-5.2%）环比均低于近5年同期均值。
非食品价格的两大支撑和两大拖累。10月非食品价格环比0.2%，高于近5年同期均值0.12%。支撑方面，一是油价、手机分别带动交通工具用燃料、通信工具环比上涨3.8%、1.7%，涨幅较上月回落，但依然是非食品的主要支撑；二是国庆出行带动住宿、飞机票和旅行社价格上涨，旅游环比上涨2.1%。拖累方面，一是金价回落拖累其他用品和服务环比-1.1%，连续两个月下跌；二是家用器具环比-1.1%，或受双十一购物季前置影响。其余非食品分项的边际变化不大。
PPI同比继续创本轮上行周期新高。此前公布的10月制造业PMI中原材料购进价格指数及出厂价格指数虽然有所回落，但都位于荣枯线以上，PPI环比保持正增长（0.7%）在预期之内。在翘尾因素变化不大的情况下，新涨价因素继续推动PPI同比上行。
PPI延续结构分化。10月生产资料环比0.9%，虽然涨幅比上个月回落0.5pct，但连续3个月上涨，而生活资料环比转负至-0.1%，分项中衣着、一般日用品、耐用消费品环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.1%。PPI结构分化的特征仍然明显。
PPI的四大特征。1.输入性影响下，石油产业链的涨价延续，且向中游传导，石油天然气开采（6.0%）、石油煤炭及其他燃料加工（6.1%）环比均较9月小幅回落，但仍处于偏高水平，而中游的化学原料制造（3.1%）以及化纤制造（2.4%）环比涨幅均较9月扩大。2.季节性需求支撑煤价，受迎峰度冬准备期影响，煤炭开采和洗选业（2.7%）环比继续上涨，同比依然在30%以上的高位，同时燃气生产和供应业（1.5%）环比涨幅也较9月有所扩大。3.财政加力下实物工作量形成以及产能治理效果逐步体现，非金属矿物制品（0.8%）、黑色金属加工（0.0%）一涨一平，前者环比涨幅为2024年12月以来单月最高。4.AI涨价有所回落，电子设备（0.1%）与电机制造（0.1%）环比分别较前值明显回落，也低于年内中枢水平，或受AI融资担忧影响。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；地缘政治局势风险；美国通胀超预期。