医药行业海外CXO/生命科学上游3Q26业绩剖析：新签订单维持增长，再次普遍上调2026年业绩指引

（以下内容从招银国际《医药行业海外CXO/生命科学上游3Q26业绩剖析：新签订单维持增长，再次普遍上调2026年业绩指引》研报附件原文摘录）
海外 CXO 和生命科学上游公司的 3Q26 业绩基本维持了过去 6 个季度逐季度改善的趋势，基于积极的 3Q26 业绩和订单情况，海外公司管理层在 3Q26 再次普遍上调全年业绩指引。分板块来看，临床前 CRO订单在 3Q26保持快速增长，增长的订单已开始向收入转化，预示着 2027 年业绩良好的前景；临床 CRO 订单在3Q26 同样继续增长，但海外大型临床 CRO 公司均对在手订单数字进行了下修，订单数字可靠性存疑，需 2027 年业绩指引披露来再次印证订单数字的可靠性；商业化生产需求仍旺盛，但高基数造成生物药 CDMO 业绩增速放缓；生命科学上游的生物工艺业务增速在 3Q26 出现分化，但管理层对生物工艺长期增长逻辑保持信心，设备收入将是 2027 年收入增长的额外驱动力。海外 CXO 和生命科学上游公司在 3Q26 继续受益于改善的宏观环境。创新药融资在 3Q26 放缓，但9M26 融资额仍同比增长 42%， 26 年全年预计达成实质性反弹。大药企稳健投入支撑全球医药研发生产需求。 3Q26 全球大药企延续了增长的投入强度，叠加头部 biotech 公司也在增加研发支出，预示着医药行业对于 CXO 和生命科学上游公司的积极的研发生产外包需求前景。
3Q26 业绩基本维持改善趋势，再次普遍上调业绩指引。海外 CXO 和生命科学上游公司的 3Q26 业绩基本维持了过去 6 个季度逐季度改善的趋势， 3Q26海外公司收入同比增速的中位数/平均数分别为+8.3%/ +6.2%（ vs 2Q26：+7.1%/ +8.1%）， adj. EPS 同比增速的中位数/平均数分别为+13.4%/ +8.8%（vs 2Q26： +9.9%/ +10.6%）。分板块来看，生命科学上游的业绩改善幅度最明显， CDMO 业绩增速受高基数影响增速放缓，临床前 CRO 和临床 CRO业绩增速改善虽不明显，但具备显著改善潜力（基于订单增速）。全行业新签订单继续维持增长态势，表明需求周期仍在上行阶段，特别是临床前 CRO和临床 CRO 的新签订单增长动能强劲。 IQVIA 的 3Q26 新签订单同比增长15%， ICON 则同比大增 51.1%，两家头部临床 CRO 公司的新签订单均维持了上半年的趋势。 Charles River 的 3Q26 新签订单同比增长 32.0%，延续了2Q26（ +38.5% YoY）的趋势。基于积极的 3Q26 业绩和订单情况，海外公司管理层在 3Q26 业绩后再次普遍上调全年业绩指引。值得注意的是，基于全年业绩指引推算出的 4Q26E 业绩增速存在普遍放缓的迹象，我们认为这主要由于去年同期业绩高增速（2025 年海外公司业绩呈现明显的逐季度加速趋势，增速在 4Q25 达到年内最高）带来的高基数效应，并非说明海外公司的业绩增长将失速。基于 26 年前三季度的新签订单趋势，我们认为海外公司2027E 业绩仍具备改善的空间，特别是临床前 CRO 公司。
临床前 CRO 订单快速增长，增长的订单已开始向收入转化。 3Q26 临床前CRO 赛道继续看到积极的宏观市场环境，包括持续改善的 biotech 融资和大药企客户完成管线调整后的持续投入，因此客户需求端保持良好态势。 3Q26Charles River 的收入同比下滑 2.2%，但内生收入同比增长 4.7%，其中安评和药物发现板块（DSA）内生收入同比增长 5.9%。 3Q26 新签订单 6.5 亿美元，同比增长 32.0%，环比下降 7.0%。新签订单同比增速维持了 2Q26（ +38.5% YoY）的强劲趋势，虽然环比下降，但单季度新签订单绝对金额连续 4 个季度超过 6 亿美元，显著好于 2023-24 年的单季度不到 5 亿美元的低谷，表明客户需求改善持续反映在新签订单的增长中。 Charles River 管理层表示新签订单的持续增长已经开始体现在 3Q26 收入中，因此预计 2H26DSA板块将可维持中单位数的内生增速，相比2024/25年（-6.2%/ 2.6%）显著改善。随着订单的持续转化，管理层对于未来几年的增速同样保持乐观，认为 2027年的内生增速将较 2026年（>1.5% YoY）改善， 2028年有望提升至 5-7%的目标区间。管理层表示目前新签订单增长主要由量的增长驱动，公司正在适度收紧订单折扣，但价格的正向影响将在 2H27 体现，也将是2027E 业绩改善的一个支撑因素。叠加公司实施的成本控制措施，我们预计Charles River 的利润端也将随收入同步改善。我们认为临床前 CRO 业绩改善将是 2027 年海外 CXO 中最显著的。
临床 CRO 订单继续增长，但订单数字可靠性存疑。 临床 CRO 公司管理层对于 3Q26 市场需求表达出一致的乐观看法，认为无论是大药企还是 biotech 公司均受益于积极的宏观因素，且强劲的询单意味着未来几个季度的签单将继续保持强劲势头。 3Q26 海外临床 CRO 新签订单增速基本维持了 1H26 的快速增长趋势，龙头公司 IQVIA 的 3Q26 新签订单同比增长 15.0%，与 1H26（+16.7% YoY）保持一致， 26 年全年新签订单有望扭转过去三年的负增长颓势。另一家头部公司 ICON 的新签订单在 3Q26 同比大增 51.1%，但主要服务 biotech 公司的 Medpace 的 3Q26 新签订单同比增长 10.6%，相比 1H26（+26.2% YoY）有明显降速，但 3Q26 的新签订单金额达 8.7 亿美元，连续两个季度刷新公司历史最高值。从另一个角度看，海外临床CRO的订单收入比在 3Q26 大多维持在 1.2x 以上的健康区间，且均继续呈现逐季度提升的趋势，进一步表明当下增长的客户需求。在需求维持增长的情况下，我们注意到 IQVIA 和 Fortrea 在 3Q26 对在手订单金额进行了下修，主要剔除了不活跃项目， ICON也曾在今年 5月调整了订单确认政策并下修了历史在手订单，至此，海外大型临床 CRO 公司（除 Medpace 外）均对在手订单数字进行了下修。管理层强调下修在手订单对于历史财务、 26 年业绩指引和未来 12 个月的收入转化没有影响，是在保持现有订单确认政策不变的前提下进行的主动调整措施，使在手订单更好地反映未来收入能见度。同时，管理层表示目前的客户取消率仍在历史正常区间内，与本次在手订单下修没有因果关系。虽然临床 CRO 公司在 3Q26 业绩后普遍上调全年业绩指引，但我们认为这种订单下修仍引起了市场对订单数字可靠性以及未来收入可预见性的质疑，管理层在明年 2 月给出的 27 年业绩指引将是应对这种质疑的最佳方式。
商业化生产需求仍旺盛，但高基数造成生物药 CDMO 业绩增速放缓。 全球头部生物药CDMO在3Q26仍旧维持了有韧性的业绩增长，但由于高基数效应，收入增速在3Q26和2H26E出现减速。三星生物3Q26收入同比增长18.4%，相比 1H26（ +28.0% YoY）显著放缓，但将全年收入增速指引从 15-20%上调至 20%，推算出 4Q26 的预计收入增速仅有同比 8.9%。 Lonza 管理层在3Q26 定性业绩分析会上重申全年固定汇率下 11-12%的收入增长目标，同样较 1H26（ +16.0% YoY）的增速有放缓。两家头部生物药 CDMO 公司的2H26 预期收入增速放缓并不反映需求端走弱，相反，我们认为需求仍旧维持旺盛。三星生物的 1-4 号工厂维持满产状态， 5 号工厂持续爬坡中，年初从GSK收购的美国Rockville设施已产生收入贡献。基于累计签单计算出的三星生物 3Q26 新签订单仅有约 2 亿美金，同环比大降 85-95%。我们认为季度新签订单波动与订单签订时点有关，三星生物在 11 月 2 日披露与某全球药企签订 5年初步金额 3.2亿美元的合同，表明全球大药企的合作需求仍维持高位。Lonza 管理层同样认为 3Q26 的业务维持良好的动能，抗体原液和制剂业务维持健康趋势，小分子和偶联市场持续看到绝佳的业务机遇。 Lonza 管理层提到美国客户对偶联业务有高需求，但市场供给不足，因此公司在 11 月 3 日宣布以数亿美元收购德国 Merck 位于美国的 CDMO 设施，强化 Lonza 在美国的偶联、载荷连接子和病毒载体的产能。这是继 Lonza在 2024年 12月以 12亿美元收购 Roche 美国工厂后对美国本土产能的再次重大加码。 Lonza 管理层再次重申大药企对美国本土的投资规划不会影响与 CDMO 的合作，这些规划预示着投资资金从美国以外转向美国国内，但不影响全球投资总额，另外其金额中仅有约 5%用于产能建设，且大部分投向 GLP-1 领域。 Lonza 再次购买美国产能不仅仅是对未来需求的积极展望，也是希望能更好的适应全球生产供应区域化的未来趋势。
生命科学上游的生物工艺业务增速出现分化。 3Q26海外生命科学公司管理层对终端客户需求仍持有积极的看法，认为大药企客户需求维持稳健， biotech客户需求持续改善，学术/政府机构需求看到改善的初步信号。然而，在需求上行的趋势下，生物工艺业务增速却出现分化。 2024 年后持续高涨的全球商业化生产需求推动生物工艺业务率先从新冠疫情后的需求下行周期中走出来，是过去两年生命科学上游公司业绩增长的核心驱动力。但此轮生物工艺收入强劲增长的势头或已经开始面临高基数压力。 Thermo Fisher 的生物工艺增速在 3Q26 放缓，管理层表示主要由高基数导致，重申该业务长期可保持高单位数至低双位数的增速，长期增长逻辑未变。与 Thermo Fisher 不同的是， Danaher 的生物工艺业务 3Q26 的核心收入同比中单位数（偏上限）增长，较 2Q26 的低单位数增长有加速，且生物工艺订单连续保持 mid-teens的增长，管理层基于此认为生物工艺收入增速将在 2027 年继续改善，但3Q26 业绩会上管理层维持了生物科技板块（包括生物工艺业务）的业绩指引。我们仍旧认为全球商业化生产需求仍将保持旺盛，支持生物工艺业务的长期健康增长。此外，上游公司管理层一致认为设备需求在 3Q26 得以弱复苏，延续了 2Q26 的趋势，例如 Danaher 的设备订单在 3Q26 继续保持强劲双位数增长。我们认为设备收入的复苏将是2027年生命科学上游公司收入增长的额外推动力，但认为产能回流美国对设备收入的正向影响最快将在 2028年才能体现。
AI 制药将带来额外 CXO 业务需求，临床前 CRO 将占得先机。 AI 对于 CXO行业的影响已经从年初的“替代恐慌”转变为现在的“新增未来业务需求”。 AI 制药的新增需求已经体现在早期的序列和蛋白合成阶段，生命科学上游公司已经看到订单和收入。 Danaher 管理层在 3Q26 业绩会上表示 AI 带来更多自动化实验室需求，正在协助 AI 公司更高效地产生更多高质量数据，且 AI已带来少许订单和收入贡献。我们预计未来研发需求将跟随 AI分子的研发推进而进入到产业链中游的 CXO 服务体系内，临床前 CRO 预计将是下一个显著受益于AI制药带来新增业务需求的细分CXO赛道，预计药效、药代、安评等服务的新增需求将在未来 1-2 年内集中释放，相关公司的业绩有望获益。 Charles River 的管理层在 2026 年 9 月提到制药行业高管预计 AI 制药在未来 3-5 年带来 12%的新增湿试验药物研发管线，在 3Q26 电话会上管理层提到 AI 制药公司通常有更多的在研项目，预计将有更多分子进入受监管的药物开发流程中（包括安评），未来几年对公司业务是持续正向影响。同时，CDMO 公司将在临床前阶提供 CMC 服务，但由于 CMC 服务价值量小于 API生产，对 CDMO 公司的业绩影响将比较有限。考虑到临床前研究通常持续 1-3 年，临床 CRO 看到 AI 制药带来的新增项目需求预计仍需等待至少 3-4 年。整体来看，现阶段 AI 对于 CDMO 和临床 CRO 而言的获益集中在服务效率和内部管理效率的提升而非额外业务机会。
创新药融资在 3Q26 放缓，但 26 年全年预计达成实质性反弹。 全球创新药融资增速在 3Q26 放缓。根据医药魔方数据， 26 年前三季度全球创新药一级市场融资额同比增长 42%，但 3Q26 的增速已放缓至 26%。其中， 26 年前三季度中国创新药一级市场融资同比大增 95%，但 3Q26 的增速仅有 7% 。 26年中国创新药融资大幅度反弹的核心动力源自中国药物出海进程的丰硕成果，显著增强了本土创新的动力与估值预期。我们认为，强劲且持续的中国创新药出海 BD 将推动中国创新药融资重回可持续、高质量的增长轨道。虽然美联储刚在今年 9 月进行了加息，但美国民主党获得美国国会控制权后预计将限制财政扩张节奏，从而压制中长期美债收益率的上行，这可能带动市场加息预期降温，我们认为这将有利于 biotech 融资的持续复苏。
大药企稳健投入支撑全球医药研发生产需求。新冠疫情至今，得益于全球大药企的稳健投入，全球医药行业的研发和资本支出 (capex) 总体上仍呈稳健增长趋势，为 CXO 和上游公司的长期业绩增长奠定了扎实基础，特别是在biotech 融资仍旧有波动的当下，大药企的压舱石作用愈加明显。 3Q26 全球大药企延续了持续的投入强度增长，我们统计的 10 家全球大药企的合计研发支出同比增长 20.4%（1H26： +40.6% YoY）至 380 亿美元，合计 capex 同比增长 14.6%（1H26： +12.1% YoY）至 114 亿美元。虽然 3Q26 的研发支出增速较1H26有所放缓，但3Q26的增速仍显著高于2024/25（-1.9%/+1.1%YoY） , 且全部纳入统计的10家大药企的研发支出在3Q26均同比增长。若剔除 Merck（Merck 将收购支出纳入研发支出，且 1H26 发生大型收购，造成1H26 研发支出同比大涨 191%），其余 9 家的合计研发支出在 3Q26 同比增速为 22.5%，较 1H26（+17.2% YoY）提速，显示出大药企对于研发投入热情进一步提升。在产能端，众多全球大药企在 25 年宣布对美国的长期投资计划，包括产能建设。 3Q26大药企的合计capex虽然有所加速，但若剔除大举投入 GLP-1 类药物产能建设的礼来和诺和诺德，剩余 8 家大药企的合计capex 在 1H26/3Q26 分别仅同比增长 6.0%/7.4%，慢于 2025 年（ +11.8%YoY）。因此我们认为，大药企 capex 增长主要由全球旺盛的商业化生产需求推动，对美国的投资承诺仍需较长时间才会落地，具有不确定性。美国政府主张的“制造业回流”政策将推动全球医药产能投资的区域再分配，不会带来实质性的额外新增产能，且考虑到在美建厂需要较长时间，我们认为MNC 的对美投资规划对于 C(D)MO 需求不会产生负面影响。此外，我们统计的 10 家全球头部 biotech 的合计研发支出在 3Q26 同比增长 34.5%至 72 亿美元，较 1H26 的温和增长（+3.3% YoY）提速；合计 capex 同比增长 32.5%至 5.5 亿美元，扭转了 2025/1H26 的连续下降（-38.0%/ -3.3% YoY）趋势。我们仍旧认为biotech对capex 投入仍持谨慎态度，但正在加大对研发端的投入，因此预计biotech将提升对CXO服务的需求，特别是对于生产端来说。