业绩同比大增，提质增效锚定增量降本

（以下内容从德邦证券《业绩同比大增，提质增效锚定增量降本》研报附件原文摘录）
兖矿能源(600188)
投资要点
事件。10月30日公司发布2026年三季报，业绩符合预期：前三季度营业收入1,175.04亿元（同比+11.3%）、归母净利润111.17亿元（同比+55.9%）、扣非净利润85.44亿元（同比+31.1%）；三季度单季归母净利润39.68亿元（同比+73.3%、环比+24.2%），扣非净利润39.37亿元（同比+88.4%）。
煤炭业务：价格弹性释放，毛利率修复。前三季度商品煤产量13,179万吨（同比-3.0%）、销量12,603万吨（同比-0.3%），Q3产量4,377万吨（同比-4.9%）、销量4,312万吨（同比-6.5%）。前三季度产销量承压，但价格红利释放驱动整体盈利水平提升。前三季度综合售价591.88元/吨（同比+16.7%）、销售收入745.95亿元（同比+16.4%），自产煤单位成本342.94元/吨（同比+7.4%），低于售价增幅，推动毛利率同比提升4.46个百分点。
煤化工业务：以价补量对冲产销回落。前三季度煤化工产品产量707.2万吨（同比-3.7%）、销量630.9万吨（同比-2.0%）；Q3产量204.1万吨（同比-15.7%）、销量184.7万吨（同比-11.7%）。由于国际油价中枢上移带动化工品均价上行，前三季度煤化工产品平均售价3,179.7元/吨（同比+10.53%），单位销售成本2242.2元/吨（同比+5.82%）。价差扩大有效对冲了产销量下降，板块毛利额增至59.15亿元（同比+21.18%）。
提质增效2.0方案落地，产量与成本双目标明确。公司同步发布《2026年度暨2027年度“提质增效重回报”2.0行动方案》：生产端锚定2027年商品煤1.82-1.90亿吨（2026年前三季度1.32亿吨），红隼煤矿力争贡献权益增量360万吨，五彩湾四号转正式生产、油房壕联合试运转力争增量600-1,000万吨；成本端明确2027年境内自产商品煤单位成本不高于2026年，力争降本增效1亿元、材料单耗降2%、电力单耗降3%；回报端2027年现金分红比率约50%。
盈利预测与估值。考虑到公司生产节奏稳定，以及煤炭及煤化工产品的市场价格提升，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司收入1588/1713/1732亿元（原预测1588/1713/1732亿元），归母净利润分别为176/217/242亿元（原预测176/215/237亿元），按2026年11月4日收盘总市值对应2026-2028年PE分别为10.30X/8.38X/7.52X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌，项目进展不及预期，安全环保监管趋严，境外经营及汇率波动。