公司简评报告：主业稳健增长，费用效率优化

（以下内容从东海证券《公司简评报告：主业稳健增长，费用效率优化》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
投资要点
事件： 公司发布2026年三季报， 2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42亿元（ +20.27%）。其中， Q3营业收入41.95亿元（ +11.37%），归母净利润3.20亿元（ +16.93%）。
调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。 2026 Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（ +23.97%）， 其中Q3收入为22.73亿元（ +19.24%）， 预计锁鲜装延续良好增势， 以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。 Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（ +16.06%）， Q3收入为12.40亿元（ +0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。 Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（ -3.33%）， Q3收入为4.82亿元（ -0.44%），跌幅收窄。 Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元， Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。
渠道结构持续优化， 新兴渠道增长势能较好。 2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%， 其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.06%， 特通直营渠道增速较快， 主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。
费用持续优化，对冲成本上涨压力。 2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（ +0.17pct）， 其中Q3为18.90%（ -1.09pct）， 预计为淡水鱼糜成本上涨。 2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（ -0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%， 管理费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现； Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%， 管理费用率同比下降0.44pct至2.57%。 综合影响下， 2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（ +0.13pct）， Q3归母净利率为7.62%（ +0.36pct）。
投资建议： 公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张， 主业稳健增长， 市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率持续优化，有望支撑净利率稳步向上。 根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期， 适当上修盈利预测， 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09 亿 元 （ 原 值 为 16.53/18.83/20.79 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为26.87%/21.34%/15.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”评级。
风险提示： 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧、 原材料成本上涨、食品安全风险