跟踪报告：前后端驱动业绩提速，ADC构筑长期增长引擎

（以下内容从湘财证券《跟踪报告：前后端驱动业绩提速，ADC构筑长期增长引擎》研报附件原文摘录）
皓元医药(688131)
核心要点：
2026 前三季度业绩快速增长， Q3 单季度加速明显
近期公司发布了 2026 年三季报， 根据 Wind 数据， 2026 年前三季度公司实现营业收入 26.46 亿元，同比增长 28.52%，实现归母净利润 3.09 亿元，同比增长 30.49%，实现扣非归母净利润 2.89 亿元，同比增长 29.42%。单季度看， 2026Q3 实现营业收入 9.98 亿元，同比增长 33.44%，实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 62.10%， 实现扣非归母净利润 1.34 亿元，同比增长 62.11%。
根据 Wind 数据， 费用率方面： 2026 年前三季度公司销售费用率 9.86%，同比下降 0.14 pct，管理费用率为 11.01%，同比提升 0.15 pct，财务费用率 3.65%，同比上升 1.78 pct，研发费用率 7.96%，同比下降 0.65 pct。 2026年前三季度公司毛利率 50.81%，较上年同期提升了 1.07 pct，净利率11.07%，同比下降 0.18 pct。
前端生命科学试剂增长强劲， 双引擎协同发力夯实竞争力
根据公司三季报， 2026 年公司加强了新分子产品的开发和国际市场的开拓，业务稳健增长。 2026 年 1-9 月，前端生命科学试剂业务收入 19.0 亿元，同比增长超 30%，其中第三季度收入 6.8 亿元，同比增长超 25%； 我们认为， 一方面全球新药研发投入持续提升，叠加国内科研试剂领域国产替代进程加速，为公司前端业务发展提供了良好的成长空间；另一方面，依托“分子砌块”“工具化合物及生化试剂”双业务引擎协同发力，凭借深厚的合成技术积累持续迭代产品管线、丰富前沿产品储备，通过动态优化产品结构与库存策略，夯实现货供给与定制开发双重竞争力。
大订单集中交付驱动业绩表现， ADC 深化布局构筑长期引擎
根据公司三季报， 2026 年 1-9 月，后端原料药和中间体、制剂业务收入7.3 亿元，同比增长超 22%，其中第三季度收入 3.1 亿元，同比增长超 53%。后端业务 2026 年新签的高毛利大订单集中交付在第三季度，因此 2026年第三季度收入和利润提升较快。公司围绕提质增效，精进内部运营和管理，严格控制各项成本费用促使公司经营业绩有效提升。 我们认为，在ADC 方面， 公司卡位 Payload-Linker 技术优势，叠加重庆基地补齐大分子能力，是国内稀缺的具备 ADC 一站式服务能力的平台型企业，同时前瞻布局 XDC、 PROTAC、小核酸等新分子赛道，成长天花板持续打开。
投资建议
皓元医药 2026 年前三季度业绩表现亮眼，其中单 Q3 呈现加速趋势， 鉴于公司业务发展持续向好，我们上调 2026-2028 年公司营收分别为36.17/44.49/55.09 亿元（前值 35.31/43.43/53.79 亿元）， 上调归母净利分别为 3.43/4.82/6.38 亿元（前值 3.25/4.60/6.11 亿元） ，对应 EPS 分别为1.61/2.26/2.99 元，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险； 后端产能爬坡不及预期风险； 行业竞争加剧风险。