军工行业周报：2026年三季报总结及展望

（以下内容从中航证券《军工行业周报：2026年三季报总结及展望》研报附件原文摘录）
报告摘要
一、核心观点及2026年三季报回顾
上周周报《韧性之下看短期》我们指出，“在经历深度调整之后，市场或先可看反弹，之后再论是否将形成反转。在这样的预判之下，短期而言前期愈弱势者或为近期愈强势者，针对于军工行业，在市场反弹期间，由于军工行业前期相对逆势表现抗跌，则整体弹性可能不会领先于全行业”。从上周表现看，军工行业跑输沪深300，但前期“愈弱势者”的商业航天板块异军突起成为“愈强势者”。
对11月而言，三季报披露完毕，在业绩真空期和美联储年底议息前，我们判断军工行业短期或可先看反弹。
2026年前三季度，245家参与军工业务的上市公司（中航军工筛选）合计实现营业收入7513.74亿元，同比增长4.21%，合计实现归母净利润374.85亿元，同比增长17.68%，已超过2025年全年归母净利润总额。
245家样本公司中，营业收入同比增长的公司为144家，占比58.78%；归母净利润同比改善的公司为101家，占比41.2%；收入与归母净利润同步改善的公司仅78家，占比31.8%。同期，归母净利润为正的公司由171家减少至147家，亏损公司由74家增加至98家。板块虽然整体收入、利润出现增长，但细分领域景气度分化及业绩差异较大。
从板块收入及利润结构看，航空航天领域及核心产业链收入和利润仍旧整体承压，受需求节奏影响，弱现实、强预期的情况尚未明显变化，表现为2026年前三季度，航空主机厂整体收入同比下滑27%，归母净利润整体下滑42%；航天板块整体收入同比下滑13%，归母净利润整体为负。与之对应，航空航天核心配套个股，前三季度收入利润均承受了较大的压力。
但另一方面，从整体数据看，军工行业整体收入仍旧保持了稳健增长，归母净利润增速18%。这主要得益于船舶领域高景气周期的带动及燃机、AI+军工高景气外溢，其中船舶领域前三季度收入同比增长18%，归母净利润增长137%，成为整体行业盈利增长的核心增量。此外，以应流股份、航宇科技、隆达股份等为代表燃气轮机零部件加工企业受燃气轮机全球扩产周期带动，在国内航空领域需求承压的背景下，仍旧实现了较高的增长。
从细分领域赛道整体表现来看（具体数据分析见正文）：
1、航空主机厂仍受交付、验收及业务切换节奏影响而承压。
2、机载电子板块整体稳健增长，但从内部节奏看，主要依托红外及高端连接器景气兑现，具备军民两用属性的公司表现出韧性。
3、军工材料及零部件加工企业内部分化较为明显，多元布局如燃机、半导体材料相关的企业业绩受益于下游高景气带动，表现较好。但客户结构相对单一到航空中上游核心企业，则跟随主机厂利润承压明显。
4、航天板块受传统业务收缩、需求节奏尚不明确、新方向投入增加等诸多因素影响，收入有所回落，整体利润仍处于亏损状态。
5、地面装备收入平稳增长，利润在去年较高基数的情况下，出现一定的下滑。
6、船舶板块受益民船景气大周期延续，行业呈现收入、利润、毛利率和合同负债的多维度全面提振，成为大军工行业整体收入及利润增量的主要来源。
7、其他细分领域主要包括军工相关的材料、电子，军用智能化及信息化等个股，其主营业务具备军民两用属性且部分企业以民用产品为主，其收入及利润同步受其余行业影响。但从统计情况看，军事信息化相关个股在前三季度业绩表现相对较好。
我们认为，三季报的落地及近期行情的表现，本质上是把过去一年压制估值的“业绩不确定性”转化为“可验证的起点”。从本轮调整来看，早已不是单一细分赛道景气度波动带来的结构性回调，而是整个板块层面经历的一轮系统性估值与预期出清
落脚当前节点，行业基本面尚未迎来全面回暖，整体依旧处于磨底蛰伏阶段，尤其是传统军工领域，弱现实、强预期的情况尚未出现明确改变的信号。但从定价层面看，市场此前交易的各类悲观预期已经被充分消化，部分负面假设甚至存在过度定价的特征。过去一段时间，资金持续博弈订单落地不及预期、整机交付节奏放缓、产业链毛利率下行等风险因素，这些担忧已经较大程度反映在当前股价水平之中。截至2026年10月30日，国防军工（申万）指数PE为51.1倍，处于2014年来的7.44%分位。
从风险收益特征判断，板块继续向下的空间已经相对有限，而潜在向上的弹性正在持续积蓄。行情演绎主线或将发生切换：由过去大半年持续的估值压缩阶段，逐步过渡到等待各类催化落地的验证期。后续潜在催化的时间脉络也逐步清晰可追踪。短期层面，12月初珠海航展，有望成为板块情绪修复、市场关注度回升的重要抓手，带动板块交易情绪回暖。中期维度，随着“十五五”规划相关方向逐步明晰，军工各细分领域的资源分配、产业优先级或将迎来重新梳理，进而驱动板块内赛道估值重定价。
更为重要的是，四季度军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年四季度军工板块持审慎乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间。
二、2026年四季度展望
1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后，随着“十五五”规划落地预期进一步增强，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。重点关注主机厂三季报业绩及合同负债、存货等财务指标情况。
2、军贸催化逻辑持续存在。军贸是“十五五”期间的重要增量方向。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
3、商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，有望在板块内部形成阶段性轮动主线。
4、AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。
5、军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。
我们对军工行情的节奏判断如下：
①抓主线：聚焦新质新质与军事智能化领域，把握技术突破+产能释放双重红利；
②塑权重：沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重股，当前极具性价比；
③拓格局：布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；
④行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
三、建议关注：
1、军机等航空装备：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹。
2、商业航天（卫星制造及卫星应用）：斯瑞新材、广联航空、中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图。
3、燃机：航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技、万泽股份、图南股份。
4、军贸方向：航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航天彩虹、国睿科技。
5、AI外溢配套：航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、宏明电子、长盈通。