策略专题：红利：防御属性与长期配置机会

（以下内容从华福证券《策略专题：红利：防御属性与长期配置机会》研报附件原文摘录）
摘要：
红利指数在这轮调整中兑现了防御价值。从6月末至今（11月3日，下同），中证红利全收益上涨13.6%，沪深300全收益下跌18.6%，收益差达32.2个百分点。年初至今，两者分别上涨5.9%和下跌11.6%。
回撤信号下红利指数收益复盘。回测执行规则为收盘确认信号、次交易日收盘布局，跟踪后续1、3、6、12个月收益，采用分红再投资的全收益口径。长持有期的正收益概率较高。持有1个月的平均收益为2.6%，正收益概率72.7%；持有6个月为4.9%和66.7%；持有12个月为12.3%和76.2%。较长持有期提供了更多收益积累空间。
红利指数在回撤信号后的收益表现，会随后续市场走向发生明显切换。在强反弹情景下，6个样本全部实现正绝对收益，但仅2个样本取得超额收益；该组平均绝对收益45.1%，平均超额收益为-7.3个百分点。温和修复情景样本平均超额收益4.0个百分点。继续承压情景下策略具备相对优势，平均超额收益6.5个百分点，但平均绝对收益为-10.4%，样本正收益占比仅37.5%。
各类红利指数编制差异与当前配置价值。五类红利指数在样本池、选样逻辑、加权规则与风险约束上存在分化。站在当前时点，红利资产仍具备稳定的现金回报基础。中证红利的PE与PB分位分别为99.75%和99.42%，股息率为4.51%。港股通央企红利、港股通红利低波的股息率分别为5.46%和5.17%。稳定股息率同时形成坚实估值锚，使得红利资产在风险偏好下行阶段具备相对抗跌属性，从动态筹码视角来看，26Q3主动权益类公募基金倾向加仓中证红利，持仓环比+1.76pct，体现出资金的防御调仓倾向。
股东回报政策夯实红利资产的长期配置逻辑。国内股东回报相关政策框架持续完善，导向已从单纯鼓励现金分红，延伸至公司章程约束、分红决策机制、信息持续披露与市值管理全链条，核心是引导企业形成稳定、可持续的分红机制，平衡股东回报、业务扩张与债务偿付需求。系列制度落地提升了现金回报的可预期性，持续提升现金回报的确定性与透明度，为红利资产奠定扎实的长期制度基础。
风险提示：地缘政治风险超预期，宏观经济走势未达预期，美联储降息超预期。