国科军工公司点评：短期业绩承压，军贸+航天动力蓄势待发

（以下内容从中国银河《国科军工公司点评：短期业绩承压，军贸+航天动力蓄势待发》研报附件原文摘录）
国科军工(688543)
核心观点
事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度营业收入6.01亿元（YoY-22.45%），归母净利润0.89亿元（YoY-37.50%）。
前三季度业绩承压，Q3单季同比下滑。2026年前三季度营业收入6.01亿元（YoY-22.45%），归母净利润0.89亿元（YoY-37.50%），扣非归母净利润0.85亿元（YoY-32.85%）。其中26Q3营业收入2.17亿元（YoY-39.27%，QOQ-5.09%），单季收入下滑主要系订货合同延期签订、上游配套件交付滞后，影响生产及交付进度所致；归母净利0.30亿元（YoY-54.01%，QoQ-22.96%），利润下滑超过收入，主因收入下降同时上年同期利润含政府补助1189万元及应收款项坏账转回，高基数亦对同比造成影响。
毛利率逆势提升，费用率被动上行：2026年前三季度综合毛利率43.82%（YoY+6.40pct），主要受益于订单产品结构变化、产品规模化量产、工艺降本等因素；期间费用率合计24.12%（YoY+5.11pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.66%（YoY+0.09pct）/11.20%（YoY+2.82pct）/12.57%（YoY+2.23pct）/-1.31%（YoY-0.02pct），主因营业收入规模下降，各项费用降幅小于收入降幅。
经营现金流承压：2026年前三季度应收账款5.26亿元（较年初+31.3%），同时生产端备产备货投入加大，存货3.23亿元（较年初+60.9%），主要系根据在手订单组织生产备货。经营现金流净额-3.58亿元（由正转负，上年同期为0.09亿元），现金流承压，主因本年收到货款及开工款较上年同期减少。
在手订单充足，军贸增长可期。公司全资子公司航天经纬签订的4.66亿元某型军贸产品发动机装药合同正按合同约定有序履约，合同履行期限至2026年12月25日；截至2025年末，该合同已确认收入0.32亿元，剩余4.34亿元订货合同正按批次组织生产、试验及交付验收计划于2026年内完成交付。依托固体动力、弹药产品技术优势，军贸业务增长可期。
增资子公司，夯实公司经营基础。为满足子公司的生产经营、项目拓展及市场拓展资金需求，提升其市场信用与综合竞争力，公司8月25日公告计划以募集资金债权1.26亿元转股权方式对全资子公司及控股子公司增资。其中全资子公司先锋公司、九江国科、星火军工、航天经纬和控股子公司新明机械分别增资4108万元、3265万元、2101万元、3000万元和93.6万元。本次增资有助于优化子公司的资本结构，降低资产负债率，提升抗风险能力；本次增资的形式为债转股，不涉及新增现金出资，不会对公司现金流造成重大影响。
卡位航天动力核心配套，扩产项目有序推进。公司动力模块能力建设项目目前已全面开工，土建主体工程施工稳步开展，专用工艺设备采购同步实施，项目配套安评、环评、工艺鉴定等专项工作统筹推进中；该项目聚焦固体发动机研产能力建设，可兼顾军品、军贸与商业航天动力配套需求，项目建成后将有效扩充固体动力装药、动力模块产能，缓解现有产能瓶颈，有效支撑在手订单的交付。航天动力建设项目已完成用地相关手续办理，现阶段按年度建设计划推进前期工程及配套建设准备中。该项目落地将进一步完善公司航天动力配套产业布局，拓展航天动力配套全新业务赛道，培育公司长期产业增长动能。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利为2.44/3.22/4.13亿元，EPS为0.98/1.29/1.65元，对应PE为43/33/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。