2026年三季度业绩点评：低温品类支撑收入，费效改善对冲毛利，税负压制表观增速

（以下内容从湘财证券《2026年三季度业绩点评：低温品类支撑收入，费效改善对冲毛利，税负压制表观增速》研报附件原文摘录）
新乳业(002946)
核心要点：
三季度经营质量延续改善，报表增速受所得税一次性抬升影响，实际盈利弹性高于表观水平
26Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%，单季收入规模创历史新高；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。前三季度累计营业收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；营业利润8.72亿元，同比+21.79%。营业利润与归母净利的增速差8.6个百分点，差异主要来自所得税。（数据来源：《公司2026年第三季度报告》）
收入端：低温品类贡献主要增量，渠道结构继续向新兴业态倾斜
前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品收入占比维持双位数，公司归因于战略牵引、新品发展与新渠道开拓三项因素。三季度收入增速较二季度回升，单季规模为历史最高水平（据公告数据测算）。常温业务保持正增长，对收入形成稳定支撑。零食量贩渠道前三季度延续较好增长，冷链配套完善后有利于低温品类在该渠道继续渗透。四季度公司集中推出新品，活润、初心为重点储备方向。收入增长源于品类升级与渠道渗透，属结构性增长。（数据来源：公司《投资者关系活动记录表》（编号2026-006））
盈利端：毛利率下滑由渠道结构带来，费效改善基本对冲毛利压力
前三季度毛利率28.71%，同比下降0.76个百分点；Q3单季毛利率26.77%，较上半年约29.7%的水平回落近3个百分点。低毛利、低费率的新兴渠道占比提升是主因，原奶与包材辅料价格上涨的影响次之。2026年前三季度销售费用率14.57%，同比下降1.39个百分点；管理费用率、研发费用率、财务费用率同步下行。毛销差14.14%，同比扩大0.63个百分点。费用效率提升基本对冲毛利率下滑，前三季度净利率8.15%，同比提升0.6个百分点左右。（数据来源：据Wind数据测算）。
成本端：原奶价格温和回升，公司以奶源结构对冲、以结构调整替代提价
10月第3周内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.10元/公斤，同比上涨2.0%，较前一周持平。公司通过自有、参股与长期协议相结合的多元奶源结构缓冲成本波动，价格管理以产品结构与渠道调整为主，终端提价并非主要手段。预计原奶同比涨幅有限，四季度成本端压力可控。（数据来源：农业农村部畜牧兽医局《10月第3周畜产品和饲料集贸市场价格情况》）
税负：本期报表的主要非经营变量，拖累表观业绩
前三季度所得税费用1.51亿元，同比增加98.00%，公告归因为国家税收法律法规执行标准更新导致企业所得税费用增加。有效税率由上年同期的10.6%上升至17.3%（据公告数据计算）。若按上年同期税率还原，前三季度净利润、归母净利润，预计显著高于本期报表业绩。此外，投资收益同比显著降低，主因现代牧业本期未实施股利分配。营业利润与毛销差更能反映经营质量，报表净利润低于实际改善幅度。（数据来源：公司《2026年第三季度报告》）
投资建议
公司在收入端依托低温品类与新兴渠道维持中个位数增长，利润端受益于费用效率提升与产品结构优化，净利率仍有提升空间。所得税因素属一次性影响，2027年基数效应消退后利润增速预计回升至双位数。后续关注四项指标：Q4收入增速能否维持5%附近、低温品类增速能否守住双位数、主产省生鲜乳价格同比涨幅、有效税率是否回归常态。我们预计公司2026-2028年营收分别为117.8/125.2/132.7亿元，对应同比分别+4.9%/+6.2%/+6.0%；同期归母净利润分别为8.5/10.0/11.3亿元，对应同比分别+16.9%/+17.0%/+13.1%。公司低温品类成长逻辑清晰，税率扰动消退后利润弹性有望释放，本次跟踪报告，维持公司“增持”评级
风险提示
原奶价格上行、渠道结构变化、新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。