11月资产配置月报：中期选举与分化修复

（以下内容从德邦证券《11月资产配置月报：中期选举与分化修复》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国经济仍有韧性，能源通胀仍处高位；10月FOMC会议按兵不动，年内或仍有一次额外加息；中东局势仍在反复，11月3日中期选举前维持中性判断，选举后变数可能会增多。展望11月，中期选举是重要观察点，目前民主党横扫的概率较高，在此情境下美债政府停摆及债务上限争议的风险可能有所提升，但美债风险可能有所缓和。
11月资产配置展望：
美债利率与美元指数：美债利率或有所回落，美元指数或弱势震荡。在10月美联储暂停加息+中期选举大概率缓和美国债务担忧的背景下，目前处于高位的美债利率可能有所回落，但需要注意中期选举后中东局势的变化，可能会给美债利率带来扰动。美元指数在缺乏美债收益率的支撑下，短期表现或较此前偏弱，11月建议以弱势震荡的思路进行操作。
商品：化工品波动或进一步加剧；铜短期仍处于基本面与宏观因素博弈阶段，11月可能维持震荡；黑色或继续弱势震荡。化工品方面，目前成品油的供应恢复远低于原油，若中东局势持续形成干扰，成品油和部分下游化工品价格可能继续维持高位，波动或进一步加剧。有色方面，铜的供应紧张问题、全球电气化需求以及美国潜在进口关税预期都在支撑价格，但宏观方面扰动加大，11月需要关注的是中期选举的变量，如果民主党占优，美国财政支出预期受制，铜价可能相对弱势，整体我们认为11月铜价以区间震荡为主。黑色方面，财政政策预期改善，但11月建筑业逐渐进入淡季，整体预期不强，11月可能继续弱势震荡。
黄金：短期或受流动性制约，中长期配置机会仍存。回顾10月的金价表现，可以看到10Y美债实际利率与伦敦金现的价格的负相关关系再度被打破，实际利率回落，但金价仍然弱势。我们认为金价的弱势可能更多源于流动性问题和美国中期选举可能带来的财政制约。展望11月，在美联储10月FOMC会议落地和中期选举结束之后，金价可能会迎来一定的喘息机会；从技术面来看，当前伦敦金的周线MACD已经下穿至零轴下方且死叉，资金面的风险仍存，我们判断11月以日线级别的震荡为主。
美股：或维持高位震荡，结构分化或愈发明显。美联储暂停加息有助于缓和政策压力，但沃什的讲话或强化利率对于AI产业的影响，恰逢近期美股科技巨头集中公布财报，或使得市场更为关注科技公司的资本开支和自由现金流情况。若长端利率仍处高位，高估值和依赖外部融资的企业仍将承压，盈利增长明确、现金流充裕的龙头可能更具韧性，11月美股可能呈现出震荡和结构分化。近期的财报显示，微软Azure与Google Cloud的高增长继续支持AI需求，但微软资本开支低于预期，仍保持正自由现金流，Alphabet和Meta则因大规模投入出现当季自由现金流为负，反映出企业在投资回报和资金承受能力上的差异。
港股：恒生科技存在阶段性反弹的可能性。11月恒生科技的变数重点在产业和资金层面。流动性方面，10月美联储加息暂停，暂时缓和流动性预期，对恒生科技的影响减弱。产业方面，恒生科技自身的基本面没有太多变化，需要注意美股财报季后AI产业的情绪传导。估值方面，近期恒生科技的股债收益比有所回升。资金层面，我们认为当前位置恒生科技可能随时迎来反弹，11月可择机进行博弈。
A股：市场或迎来超跌修复的机会。截止10月29日，双创指数自8月18日反弹见顶后已经跌超30%，A股宽基指数均下跌，这有海外地缘局势反复、美联储加息预期升温、AI产业趋势放缓等影响，也有市场在前期大幅上涨后自行消化的原因。我们认为市场当前已经进入随时能够反弹的区域，判断依据如下：第一，我国9月经济数据显示积极信号增多，高技术制造业仍然维持强劲，基本面具备支撑；第二，截止10月29日，创业板指和科创50的PE估值十年历史分位分别为72.2%和9.0%，相较于此前已经有一定消化。展望11月，我们认为市场反弹的可能性在抬升，科技或迎来一轮超跌修复的机会。结构性方面，我们认为11月行业之间的轮动或较为频繁，前期下跌幅度较大的双创指数可能具备更大的弹性，但如果美股AI产业表现偏弱，或地缘局势等外部干扰影响市场风险偏好，则金融、消费等价值板块可能表现相对更好。
风险提示：海外通胀反弹超预期；地缘政治局势超预期；美联储紧缩超预期；全球AI产业联动增强对A股形成外部扰动。