毛利率稳步提升，经营维持稳健

（以下内容从中国银河《毛利率稳步提升，经营维持稳健》研报附件原文摘录）
森马服饰(002563)
核心观点
公司发布2026年三季报业绩，Q3单季增长放缓。2026年前三季度公司实现营业收入104.31亿元，同比增长5.96%；归母净利润6.91亿元，同比增长28.79%；扣非归母净利润6.85亿元，同比增长32.95%。其中Q3单季实现营收37.08亿元，同比增长0.36%，归母净利润2.12亿元，同比增长0.14%。
童装业务为核心增长引擎，渠道聚焦店效提升。公司Q3受到消费终端需求放缓、天气等因素影响，品牌流水环比有所放缓。公司持续推进产品升级与门店运营精细化。渠道方面，公司延续聚焦高质量店铺运营"的策略，门店数量整体精简优化，注重单店效率与盈利质量提升；电商及全域零售保持稳健发展，线上线下协同运营能力持续强化，渠道结构不断优化。公司其他品牌预计延续上半年高增长趋势，成为公司第三增长引擎。
毛利率稳步提升，财务费用率大幅下降，减值计提增加拖累利润弹性。2026
年前三季度公司整体毛利率为46.34%，同比提升1.21pct，其中Q3单季毛利率43.70%，同比提升约1.20pct，主要受益于产品结构优化及折扣管控。费用端，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为28.29%/4.38%/2.06%，同比变动+0.03/-0.14/-0.07pct，费用管控整体平稳；财务费用率为-2.08%，主要系定期存款利息收入大幅增加所致（利息收入同比由0.68亿元增至2.65亿元）。前三季度公司计提资产减值损失3.55亿元，同比增加1.11亿元，主要系存货老品增加相应计提存货跌价准备增加所致。营运方面，公司期末存货周转天数为174天，同比优化17天。前三季度经营性现金流净额为4.90亿元（去年同期为-4.85亿元），同比大幅改善。
投资建议：公司童装龙头地位稳固，店效提升逻辑延续，毛利率及现金流改善趋势良好，高分红特征持续。维持2026/27/28归母净利润预测11.13/12.31/13.31亿元，EPS为0.41/0.46/0.49元，对应PE估值分别为13.6/12.3/11.4倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：终端消费需求不及预期的风险；渠道优化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。