2026年三季度业绩点评：26Q3收入逆势增长，净利率延续改善

（以下内容从中国银河《2026年三季度业绩点评：26Q3收入逆势增长，净利率延续改善》研报附件原文摘录）
今世缘(603369)
核心观点
事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收86.7亿元，同比-2.4%；归母净利润25.0亿元，同比-1.8%。26Q3实现营收22.3亿元，同比+15.5%；归母净利润4.2亿元，同比+31.6%。
26Q3收入延续较快增长趋势，大众价格带与省外市场表现亮眼。分产品看，26Q3特A/A/B收入分别同比+24.3%/+18.0%/+19.2%，反映大众价格带目前仍有较好表现，特A+/C、D类收入分别同比+11.3%/+4.8%，增速慢于公司整体表现。分渠道看，26Q3直销（含团购）收入同比+38.8%，批发代理收入同比+15.0%，对应经销商1484家，同比+13%，与收入端增速基本相符。
分地区看，26Q3省内收入同比+14.7%，省外收入同比+29.4%，区域扩张仍是公司α的核心来源之一。26Q3销售回款22亿元，同比+8.8%，略慢于收入端增速；合同负债8亿元，同比增加3亿元，环比减少0.1亿元。
毛利率提升叠加费用率优化，26Q3净利率同比明显改善。26Q3公司归母净利率18.9%，同比+2.3pct，延续二季度以来的同比改善趋势。具体拆分来看，毛利率76.9%，同比+1.8pct；销售费用率27.1%，同比-2.9pct，主要归因于去年同期高基数，公司主动控制费用优化投放；管理费用率5.0%，同比-0.5pct，保持相对稳定。
品类价格带红利叠加区域扩张，持续看好公司α势能释放。从行业角度来看，2026年白酒整体出清程度较为明显，预计2027年有望呈现逐渐筑底趋势。从公司角度来看，虽然白酒整体需求较弱，但公司重点布局的大众价格带仍有结构性红利，并且公司此前以江苏市场为主，省外市场仍有较大开拓空间，二者带来的α势能有望持续支撑公司业绩增长。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为103/109/115亿元，分别同比+1%/5%/6%，归母净利润分别为27/29/31亿元，分别同比+4%/8%/8%，PE为15/14/13X，考虑到公司凭借大众价格带布局以及省外区域扩张势能，未来业绩有望持续实现增长，并且目前估值亦处于历史底部，维持“推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，批价加速下跌的风险，食品安全的风险。