锦波生物2026年三季报业绩点评：业绩阶段性承压，持续推进研发与战略合作

（以下内容从中国银河《锦波生物2026年三季报业绩点评：业绩阶段性承压，持续推进研发与战略合作》研报附件原文摘录）
锦波生物(920982)
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入10.65亿元，同比下降17.80%；归母净利润3.54亿元，同比下降37.72%；扣非归母净利润3.22亿元，同比下降42.41%；经营活动产生的现金流量净额3.06亿元，同比下降44.71%。其中，单Q3实现营业收入2.94亿元，同比下降32.74%；归母净利润7242.55万元，同比下降58.90%；扣非归母净利润5429.77万元，同比下降68.52%；经营活动产生的现金流量净额1340.31万元，同比下降92.19%。
核心产品价格调整叠加折旧增加，收入利润短期承压。2026年前三季度，公司核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂销售价格下降，销售收入减少，叠加注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转固后折旧摊销增加，利润降幅大于收入降幅。单Q3收入、归母净利润及扣非归母净利润同比降幅均大于前三季度累计降幅，经营压力有所加大。前三季度非经常性损益净额3156.28万元，主要包括政府补助及理财收益等，对利润形成一定支撑。现金流方面，收入及利润下降带动经营性现金净流入减少；同时，期末应收账款3.68亿元，较年初增长30.59%，主要系下游客户付款进度放缓、结算周期延长所致。
毛利率下降、费用率抬升，盈利能力有所回落。2026年前三季度公司毛利率为83.71%，同比下降7.09pct，主要受核心产品价格下降，以及新车间转固后产能尚未充分释放、计入产品成本的折旧摊销增加影响。销售、管理、研发、财务费用率分别为26.10%、10.88%、7.47%、0.93%，同比提升3.76、2.16、1.97、0.46pct。其中，销售费用同比下降3.98%，但降幅小于收入降幅；管理及研发费用分别同比增长2.59%、11.64%，收入规模下降背景下费用率有所抬升；财务费用同比增长61.54%，主要系新增政策性金融工具贷款带来利息费用增加。综合影响下，前三季度归母净利率为33.23%，同比下降10.63pct；单Q3归母净利率为24.64%，同比下降15.68pct。
持续加码研发及平台建设，为产品拓展和长期成长积蓄动能。前三季度公司研发费用7955.96万元，同比增长11.64%；期末开发支出1.22亿元，较年初增长30.02%，主要系第三类医疗器械产品临床研发投入增加。公司持续推进人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，期末在建工程1.05亿元，较年初增长44.09%，研发与平台投入有助于提升产品开发能力，为拓展应用场景、丰富产品布局奠定基础。战略合作方面，9月公司与养生堂签署附条件生效的股份认购暨战略合作协议之补充协议，调整定向发行股票数量及募集资金总额，养生堂新增同等规模金额的二级市场增持承诺，体现双方持续推进合作的意愿。我们认为，研发及平台建设与战略合作协同推进，有望进一步增强公司产品转化与资源整合能力，为中长期成长提供支撑。
投资建议：公司短期受核心产品价格调整及新车间折旧增加影响，收入与盈利承压，后续业绩修复需关注核心产品销售恢复、产能利用率提升及费用投放效率改善。中长期，公司持续推进重组人源化胶原蛋白研发与平台建设，关注研发成果转化及战略合作对业务发展的支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.94/5.60/6.28亿元，同比-24.3%、+13.4%、+12.1%，当前股价对应2026-2028年PE为31.55/27.83/24.82倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险，海外市场拓展进度不及预期的风险。