铝价上行成本改善，盈利弹性大幅释放

（以下内容从德邦证券《铝价上行成本改善，盈利弹性大幅释放》研报附件原文摘录）
云铝股份(000807)
投资要点
事件。公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入526.16亿元，同比增长19.39%；归母净利润116.12亿元，同比增长164.01%；扣非归母净利润115.37亿元，同比增长163.45%。其中，2026Q3单季度实现营业总收入176.35亿元，同比增长17.62%；归母净利润39.28亿元，同比增长140.92%。
铝价上行叠加成本改善，盈利水平大幅提升。价格端，据Wind数据，2026年前三季度国内铝锭（A00）现货均价为23,958元/吨，同比上涨17.2%；Q3单季均价23,740元/吨，同比上涨14.6%，环比小幅回落2.3%。成本端，氧化铝价格延续下行，Q3氧化铝现货均价降至2,730元/吨，同比下降14.3%。铝价上行与原材料成本回落形成共振，前三季度公司毛利率达32.04%，同比大幅提升16.65个百分点，其中Q3单季毛利率32.43%，环比Q2继续提升0.36个百分点，盈利弹性充分释放。
绿色铝优势持续凸显，供给约束下竞争力持续提升。公司依托云南绿色能源优势，拥有从铝土矿、氧化铝、电解铝到铝加工及固废资源综合利用的完整绿色产业链。2026年前三季度国内原铝产量3,383.6万吨，同比增长2.5%；Q3单季产量1,148.1万吨，同比增长2.7%，在电解铝产能天花板约束下供给增量有限，行业供需维持紧平衡，公司绿色低碳产能与成本优势有望进一步凸显。
现金流大幅改善，资产质量持续优化。前三季度公司经营活动现金流量净额141.31亿元，同比增长102.54%，为同期归母净利润的1.22倍，盈利质量优异。截至三季度末，公司货币资金193.71亿元，较年初增长186.17%；资产负债率降至15.27%，较2025年末下降4.57个百分点，近年来维持下行趋势。公司财务稳健性显著增强，为后续持续股东回报提供坚实支撑。
投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们上调预计公司2026-2028年收入分别为715.9、733.1、749.9亿元（原645.8、681.1、717.2亿元）归母净利润分别为151.2、156.9、165.4亿元（原80.96、95.94、110.64亿元），对应EPS分别为4.36、4.53、4.77元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价波动风险、电解铝限产风险、电价上调风险等。