2026年10月PMI分析：景气季节性回落，增量需求待接续

（以下内容从中国银河《2026年10月PMI分析：景气季节性回落，增量需求待接续》研报附件原文摘录）
国家统计局10月31日发布数据：2026年10月制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，较近五年同期均值低0.3pct。非制造业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.5个百分点，其中服务业为50.0%，比上月下降0.2个百分点；建筑业为48.0%，比上月下降2.3个百分点。
核心观点：10月经济景气水平较上月回落，制造业、非制造业和综合PMI分别为49.3%、50.0%和49.7%。制造业15个重点行业中，有9个行业PMI位于扩张区间，较上月增加1个，扩张结构继续轮换。其中原材料、中间品回升，农副食品、医药等消费品链走强，专用设备、计算机通信等设备与电子投资链依旧位于扩张区间。本月走弱源于需求与订单不足、生产转向消耗存量订单，“银十”旺季与新型政策性金融工具未能托住建筑业施工。内部呈现生产快于需求、外需强于季节但边际放缓、成本高于售价、采购转收缩而库存持平、景气面扩大但扩张结构轮换的组合。供需缺口由上月的1.2pct收窄至0.4pct，供强需弱格局略有缓和，外需小幅放缓，内外需分化加大，购进价格与出厂价格收窄至5.1个百分点，原材料库存微升至48.4%。从业人员持平于48.4%、进口降至47%、主动补库未启动，中小企业同步走弱，有效需求不足进一步显性化。
展望未来：北方入冬、“银十”收尾，建筑业施工转淡，10月建筑业新订单已降至40%、创18个月新低，短期内仍维持承压状态。制造业生产缺少存量订单支撑，若新订单不能回补，制造业景气度或难以回暖至扩张区间。政策层面，财政仍是主要支撑，截至11月1日仍有超7500亿元新增专项债待发，10月下达5500亿元结存限额，其中2500亿元专项额度向四季度有项目需求的地区倾斜，并要求在年底前发行使用完毕；8000亿元新型政策性金融工具完成投放，2027年提前批额度有望年内下达。堵点仍在“项目到实物量”，若11月资金加速拨付，实物工作量有望在年内最后两个月显现。前三季度GDP同比增长4.6%，四季度增速只要达到4.3%以上全年增速即可达4.5%以上，完成全年目标压力不大。货币政策方面，9月末已下调PSL利率25bp、扩容结构性工具；净息差降至1.41%的历史低位，降准仍有空间但受息差约束，时点取决于财政集中支出形成的流动性缺口，结构性工具或继续支持清欠账款、修复企业资产负债表。
一、供需两端均有放缓，产量高于订单。10月生产指数为49.8%（过去五年同期均值为50.1%），较上月回落1.9pct，为2月份以来最低值；新订单指数为49.4%，较上月下降1.1pct，供需缺口由上月的1.2pct收窄至0.4pct，供强需弱格局略有缓和。结构上，在手订单指数回落1.9pct至44.1%，企业手中尚未交付的订单储备变薄，对后续生产的已确认需求支撑下降。10月在手订单和产成品库存双降而新订单没能回补，意味着本月的生产部分是靠消耗存量订单实现的。因此若11月份新订单不能重回上行趋势，则生产分项的回落风险将继续大于需求分项。
外需小幅放缓，内外需分化加大。10月新出口订单指数下降1.3pct至48.7%，过去五年同期均值为46.8%，本月小幅放缓但仍高于历史同期表现，9月份出口超预期创下36.3%的高增速，外需仍是本轮景气回升中最稳定的支撑。进口指数回落2.2pct至47%，降幅大于新出口订单的1.3pct，且47%低于五年同期均值47.3%，与本月生产走弱相互印证，反映内需疲弱、后续生产修复支撑偏弱。
二、分行业来看，本月汽车、通用设备、服装、医药、化纤、化学、造纸等行业处于传统旺季，计算机、金属处于淡旺交替阶段，电气、纺织、非金属、食品、石油、有色、专用设备处于淡季，行业间景气度分化特征显著。15个重点行业中，有9个行业PMI位于扩张区间，较上月增加1个，但扩张结构发生轮换——非金属矿物制品、化学纤维、化工3个行业重回扩张，电气机械、纺织服装2个行业跌出，连续保持扩张的行业有电子信息、农副食品加工、汽车、石油加工、医药和有色冶炼6个。对应三条线索：一是原材料、中间品回升。化纤、化工、非金属行业景气度分别回升7.6、3.5和3.4pct；石油加工环比+2.2pct主要由国际原油上涨带动，但本月出厂和购进价格指数分别回落5.3pct和4.1pct，后续价格扩张动能或有所减弱；
二是农副食品、医药等消费品链走强。医药和农副食品加工业景气度分别继续回升2.1pct和0.1pct，其中医药新订单指数环比+10.1pct，达30个月新高；农副食品利润趋势（新订单—购进价格）环比+16pct，为15个重点行业最高值；三是专用设备、电气机械、计算机通信等设备与电子投资链。电气机械景气度回落3.3pct，其中生产、订单双双放缓。此外专用设备和计算机通信分别环比回升0.6pct和1.9pct，依旧位于扩张区间。
三、国际油价上涨压力减轻，购销价差有所收窄。10月主要原材料购进价格指数为56.8%，结束连续两个月的上行趋势，较上月回落4个百分点，与过去五年同期均值正好持平。主因在于：需求见顶回落后，对价格的带动力量减弱；同时地缘环境相对平稳，本月布伦特原油均价环比上涨6.2%（9月为15.8%），涨幅明显放缓，带动受地缘扰动影响的部分行业价格回落。出厂价格指数为51.7%，回落2.3个百分点。购进价格与出厂价格相差5.1个百分点，较上个月的收窄了1.7个百分点。购进价格虽已回落，但PMI指数56.8%仍显著高于荣枯线，成本压力仅边际缓和、尚未实质缓解。购销价差收窄带来相对改善，中下游成本压力边际减轻，但5.1个百分点的价差仍意味着利润挤压尚未消除。在需求拉动减弱、地缘扰动趋缓的背景下，价格上行动能或继续衰减，后续PPI环比亦难明显回升。
四、采购转为收缩，主动补库尚未正式启动。10月采购量指数回落至48.9%，较上月下降2.1pct，反映需求与订单不足抑制了企业生产与采购意愿；原材料库存基本持平于48.4%（前值48.2%），说明采购与消耗大体匹配，企业未主动累积原料，囤料意愿不足。产成品库存降至47.5%，环比仅回落0.1pct，去化节奏放缓。产需缺口由1.2pct收窄至0.4pct，生产回落快于需求，但主动补库仍未启动：原材料库存仍低于荣枯线，购进价格指数达56.8%，也抑制了高位囤货的意愿。后续原材料库存能否持续回升，是判断是否切换至主动补库的关键信号。
五、企业分化加剧，非制造业景气回落。10月大型企业PMI为50.2%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.4%和47.5%，比上月下降1.3个和1.4个百分点，低于临界点。大型与小型企业差距由1.7扩大至2.7个百分点，分化进一步加深，大型企业景气修复尚未向中小企业传导。制造业从业人员持平于48.4%，仍低于荣枯线。非制造业景气水平明显回落：建筑业商务活动指数为48%，比上月回落2.3个百分点，重回收缩区间；新订单回落至40%，下降5.7个百分点，整体新订单创下18个月新低，行业总量需求。服务业商务活动指数为50%，较上月回落0.2个百分点，降至临界点，市场活跃度未能延续改善。
风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；地缘政治的风险；国外政策落实不及预期风险