10月美联储利率决议点评：加息步伐暂缓，利率约束仍存

（以下内容从德邦证券《10月美联储利率决议点评：加息步伐暂缓，利率约束仍存》研报附件原文摘录）
事件：美东时间10月28日（北京时间10月29日凌晨），美联储公布10月利率决议，以10比2维持联邦基金目标利率区间在3.75%-4.00%。
解读：利率决议偏鸽，暂停加息获得多数支持，分歧集中于是否进一步紧缩。9月会议以12比0支持加息，10月则以10比2选择维持利率，两张反对票均指向加息，没有委员主张降息。我们认为，委员之间的主要分歧在于继续加息的时点与必要性，抗通胀目标仍然一致。利率决议声明将经济增速表述由“稳步”调整为“强劲”，并保留通胀偏高的判断，同时新增“更多信息积累将帮助委员会确定适合的政策立场”的表述。相较9月，本次会议的政策重心由“立即行动”转向“观察此前行动的效果”。
沃什强调金融条件可能不够“紧”，认为利率会影响AI产业，提出调整议息会议安排。沃什本次讲话的重点有三方面：第一，金融条件已收紧，但尚未确认足够紧。沃什表示，9月加息后，部分企业和家庭面对的金融及信贷条件已经收紧，市场配置资金也更为审慎，但他仍不愿将整体金融条件描述为“紧”。虽然沃什此番强调偏鹰，但市场仍然将10月不加息解读为鸽派信号，决议公布后2Y美债利率回落，伦敦金短暂走高。截止10月29日，CME模型显示市场定价12月加息概率78.4%，明年再度加息2次的概率为81.3%。第二，沃什驳斥了“AI投资回报预期太高因而对利率不敏感”的市场叙事，称自己对此“持怀疑态度”。我们认为这可能是源于当前AI产业的融资环节越来越受到市场重视，“利率变化——AI产业融资成本与资金可得性——市场对AI资本开支可持续性的预期”的传导链路愈发顺畅。沃什的这番言论可能会进一步强化利率对AI产业的影响，此后美股市场AI板块对货币政策的敏感度或有所抬升。第三，调整会议安排。沃什宣布，2027年仍安排八次会议，其中一次拟专门讨论货币政策战略，预计不进行联邦基金利率投票或发布政策声明；2028年预计有两次战略会议、六次政策决策会议。
影响与展望：整体来看，本次会议对市场的影响有限。展望后续，12月仍有加息可能，我们继续将年内再加息25bp至4.00%-4.25%作为基准情景。我们对大类资产的判断如下：美债方面，加息预期仍存可能导致短端利率再度走高或维持高位，长端利率还受财政融资、实际利率和期限溢价影响，存在更大的不确定性。黄金方面，本次暂停加息若未带动实际利率下降，加上12月仍有加息预期的背景下，黄金短期可能仍然面临压力，需等待后续的新催化。美股方面，美联储暂停加息有助于缓和政策压力，但沃什的讲话或强化利率对于AI产业的影响，恰逢近期美股科技巨头集中公布财报，或使得市场更为关注科技公司的资本开支和自由现金流情况。若长端利率仍处高位，高估值和依赖外部融资的企业仍将承压，盈利增长明确、现金流充裕的龙头可能更具韧性。美股可能呈现出震荡和结构分化。近期的财报显示，微软Azure与Google Cloud的高增长继续支持AI需求，但微软资本开支低于预期，仍保持正自由现金流，Alphabet和Meta则因大规模投入出现当季自由现金流为负，反映出企业在投资回报和资金承受能力上的差异。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。