煤价上行增厚收入，煤化工盈利改善

（以下内容从华福证券《煤价上行增厚收入，煤化工盈利改善》研报附件原文摘录）
中国神华(601088)
投资要点：
公司发布2026年第三季度报告。
2026Q1-Q3公司实现营业收入2960亿元，同比+9.0%；归母净利润444亿元，同比+3.8%。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入1067亿元，同比+10.9%、环比-10.3%；归母净利润157亿元，同比+3.2%、环比-13.1%。
煤炭业务：售价上行支撑收入增长。
2026Q1-Q3煤炭业务实现营收2111亿元，同比+6.6%，营业成本1438亿元，同比+6.4%，毛利润673亿元，同比+7.1%。（1）量：2026Q1-Q3商品煤产量3.8亿吨，同比-2.3%，煤炭销量4.6亿吨，同比+0.1%，其中26Q3商品煤产量1.3亿吨，同比+0.2%、环比-22.1%，销量1.6亿吨，同比-2.8%、环比-18.6%，季内有所回落；（2）价：2026Q1-Q3公司煤炭平均销售价格448元/吨，同比+7.4%；2026Q1-Q3自产煤吨煤成本157.5元/吨，同比-3.9%，成本管控良好，其中原材料、燃料及动力同比-13.1%、人工成本同比-4.3%、折旧及摊销同比+10.5%、修理费同比-3.0%、其他成本同比-4.7%。
发电业务：平均售电成本上行，利润下降。
2026Q1-Q3电力业务实现营收824亿元，同比+3.9%；营业成本714亿元，同比+10.2%；毛利润110亿元，同比-24.1%。（1）发电量：2026Q1-Q3发电量217.52十亿千瓦时，同比+2.3%，其中26Q3发电量80.88十亿千瓦时，同比-2.7%、环比+0.2%；（2）售电量：2026Q1-Q3售电量203.68十亿千瓦时，同比+2.2%，其中26Q3售电量75.6十亿千瓦时，同比-2.9%、环比+0.3%；（3）价：2026Q1-Q3平均上网电价370元/兆瓦时，同比+0.5%，其中26Q3平均上网电价371元/兆瓦时，同比+2.8%；2026Q1-Q3平均售电成本337.5元/兆瓦时，同比+8.1%。
煤化工业务：量价齐升带动利润高增。
2026Q1-Q3煤化工业务实现营收237亿元，同比+50.0%；营业成本171亿元，同比+16.8%；毛利润66.83亿元，毛利增速为+450.9%。聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为163.2/82.7/55.4/23.8万吨，同比+6.0%/+258.0%/+13.3%/+54.5%。同时，上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低也是毛利增长的一个重要原因。
公司收购国能新疆煤制气有限公司50%股权暨关联交易。
收购层面，新疆能源拟以约6.18亿元协议受让煤制气公司50%股权并实现全资控股，后者负责的准东20亿立方米/年煤制天然气项目原料及燃料煤由红沙泉煤矿直供，全资化后，煤制气公司将纳入公司合并报表范围，煤化协同与内部煤源配套的价值将更充分体现。
盈利预测与投资建议
2026Q1-Q3公司经营整体稳健，煤炭业务售价上行、盈利韧性较强，电力业务毛利阶段性承压，煤化工业务量价齐升。结合公司前三季度经营表现及全年展望，预计2026-2028年归母净利润分别为595/637/657亿元，对应EPS为2.74、2.94和3.03元/股。公司作为煤炭行业龙头，资源禀赋突出，一体化经营优势显著，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示
煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变