2026年三季报点评：装机结构持续优化，资本开支放缓助力现金流改善

（以下内容从中国银河《2026年三季报点评：装机结构持续优化，资本开支放缓助力现金流改善》研报附件原文摘录）
绿发电力(000537)
核心观点
事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现营收40.56亿元，同比+9.41%；实现归母净利润3.67亿元（扣非3.71亿元），同比-54.49%（扣非同比-54.52%）。26Q3单季度实现营收13.91亿元，同比+1.25%；实现归母净利润0.73亿元（扣非0.77亿元），同比-60.97%（扣非同比-60.86%）。
量增价减营收同比扩张，但成本费用刚性增长拖累业绩表现。2026Q1-3，公司累计完成发电量178.49亿千瓦时，同比+17.78%；其中，风电完成发电量61.65亿千瓦时，同比+1.57%；光伏完成发电量110.14亿千瓦时，同比+23.54%。公司电量增长主要得益于装机增长，25年、26Q1-3分别新增装机297.4、100万千瓦；但利用小时受资源条件和限电拖累，26H1公司风电发电平均利用小时为908小时，同比-139小时；光伏发电平均利用小时为457小时，同比-194小时。我们以营业收入/上网电量模拟公司的电价情况，26Q1-3为0.233元/kwh，同比-7.10%或-0.018元/kwh。成本端，受新增机组折旧增加影响，26Q1-3公司营业成本同比+40%，导致毛利率同比-13.41pct至38.74%，对应毛利同比-3.6亿元或-19%。此外，公司财务费用亦随装机增长而扩张，26Q1-3同比+2.0亿元或+42%。
新增装机放缓且结构持续优化，补贴回收叠加资本开支收缩助力现金流改善。截至26Q3末，公司累计装机2242.55万千瓦，对应前三季度新增装机100万千瓦。根据公司投资者调研纪要披露，26年计划投产242.25万千瓦，前三季度目标完成率仅41%。从结构上看，截至25年末，公司风电、光伏、储能&光热累计装机分别为408.6、1683.95、50万千瓦，光伏占比较高；但26Q1-3公司新增100万千瓦装机包括风电35万千瓦，储能65万千瓦；在此基础上，26Q1-3公司合计获取新能源项目建设指标116万千瓦，其中风电46万千瓦、储能50万千瓦、海光20万千瓦，装机结构有望向风电和储能倾斜。随新增装机放缓，26Q1-3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比-62%至22.76亿元；经营性净现金流37.8亿元，同比-7%，或主要系补贴回款减少，26Q1-3公司累计收回电价补贴款14.36亿元，同比-24%。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润4.3、4.9、6.2亿元；对应PE分别为32.90x、28.78x、22.85x；维持“推荐”评级。