IDM全链深耕，机器人第三极破局成长

（以下内容从中国银河《IDM全链深耕，机器人第三极破局成长》研报附件原文摘录）
松霖科技(603992)
核心观点
智能厨卫夯实基础，机器人业务引领新发展：公司自2004年深耕厨卫行业，2007年首创IDM模式，逐步形成智能厨卫、大健康软硬件、机器人三大业务板块。公司依靠智能厨卫起家；大健康业务凭借高毛利（毛利率48.54%，显著高于智能厨卫毛利率31.68%），构建第二增长曲线；机器人聚焦康养与后勤方向，凭借确定性订单打开增量空间。2025年智能厨卫/大健康业务分别实现营收22.62/2.78亿元，占总营收比重86.35%/10.62%。机器人业务作为战略第三极，于2025年斩获首批养老机器人订单，数量不少于1250台。
机器人赛道蓝海广阔，智能厨卫大健康稳健扩容：2025年全球智能厨房电器市场规模约为179.8亿美元，智能卫浴市场规模约为89.2亿美元，预计到2031年将分别增至414.7亿美元和135.0亿美元，年复合增长率分别约为15.0%和6.1%。全球智能厨卫市场保持稳健增长，智能化升级驱动结构优化。
大健康赛道规模持续扩大。其中，健康睡眠、线上美容及个人护理表现突出。其中，全球睡眠科技设备市场2025年市场规模达293亿美元，预计2025–2034年复合增长率达18.50%。全球线上美容及个人护理产品市场2024年规模为733.2亿美元，预计2031年将增至1570.08亿美元，年复合增长率约为11.3%。智能化、便携化产品加速渗透，推动行业结构持续升级。
机器人赛道蓝海广阔，人形机器人正处高速增长初期。2024年全球人形机器人市场规模约为25.62亿元，预计2035年将达4091.07亿元，年复合增长率约为60.9%。与此同时，作为机器人算力基座的芯片市场同步高速增长，2025年全球人形机器人SoC芯片收入约4060万美元，预计2031年将达4.65亿美元，年复合增长率高达50.2%。人形机器人与核心芯片双轮驱动，机器人赛道高成长性持续凸显。
IDM模式驱动价值共创，大健康高毛利构筑业绩弹性：公司IDM模式实现研发、设计、制造全链自主，与摩恩、科勒、TOTO等国际品牌合作超20年。2025年A类客户取得多项突破：智能马桶业务实现某国际Top品牌首次整机第三方合作；健康饮水、睡眠业务分别在美国、意大利、日本等Top品牌首单落地。2020-2025年公司毛利率区间为29.54%-35.37%，显著高于同业13%-29%的水平，IDM模式溢价得到验证。大健康业务收入2020年至2025年复合增长率达43.27%，占比提升至10.62%，毛利率高达48.54%。产品覆盖睡眠、皮肤毛发、口腔等六大场景，通过ISO/IEC27001及MDSAP等国际认证，联合高校共建智慧健康与睡眠医学基地，产学研协同驱动持续创新。
全球化产能布局稳步推进，越南基地贡献利润增量：公司于2024年启动全球化产能布局，越南生产基地于2025年正式投产，定位“中国研发+越南制造+全球分销”的“China+1”互补枢纽，聚焦智能厨卫、大健康及机器人等战略品类，达产后预计年产值超2亿美元。越南基地有效对冲关税风险，承接北美订单，人力与制造成本优势显著。2025年产能爬坡；2026年第一季度，随产能利用率提升、规模化效应显现。越南基地将成为业绩增长的核心驱动。
AI深度赋能主业，驱动全品类智能化升级：智能厨卫方面，智能马桶融入健康监测，淋浴系统支持语音手势操控，厨房龙头实现语音交互，向上集成智能厨卫空间整体方案。大健康方面，AI深度赋能睡眠、皮肤毛发、口腔等场景，美容仪搭载电穿孔导入与DIY面膜技术，脱毛仪结合AI图像识别精准判断毛发分布与伤疤，头皮检测仪实现100倍高精度毛囊检测，电动牙刷借助陀螺仪与压力传感器保障清洁效果。公司构建IoT+AI融合技术平台，为三大业务提供底层共享支撑。
机器人聚焦康养与后勤方向，订单驱动未来增量空间：公司机器人业务定位机器人协同组织系统，聚焦康养护理与后勤物流两大方向。2025年全面启动：2月成立子公司，3月收购威迪思获230项底盘与控制专利，11月产业园启用，12月启幕机器人1.0展厅。康养方向，与伍心养老签订不少于1,250台采购合同，覆盖助行、清洁、理疗、配送等八大场景，分三年交付。后勤方向，以自有品牌面向工业园区、办公楼等，提供巡检安防、园区物流等综合解决方案。人形机器人样机“小霖”完成技术验证，搭载AI交互，运动精度达毫厘级。依托IDM成本优势及厦门机器人产业园产能保障，机器人业务进入批量交付。
公司26年6月进一步与北京通芯人工智能（北京通研院孵化）签署战略合作协议，结合松霖机器人医养垂类模型、机器人本体、规模化量产与全球化渠道能力，打通AGI芯片、AGI大模型、垂类大模型、机器人本体与应用场景落地的全产业链条，携手推进商业化落地打开中长期增量空间。
投资建议：公司传统主业稳步发展，越南基地进一步打开产能天花板，机器人业务确定性订单落地，有望构建业绩新增量，预计公司26-28年EPS分别为0.62/0.82/1.03元，10月27日收盘价20.61元对应PE分别为33.18/24.99/19.93X。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；全球宏观经济与贸易摩擦的风险；新业务开展的风险。