水电量增修复，煤价上行成本增加

（以下内容从国金证券《水电量增修复，煤价上行成本增加》研报附件原文摘录）
国投电力(600886)
2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71亿元，同比下降6.84%。其中，Q3实现营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%。
经营分析
雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3公司水电发电量364.88亿千瓦时，同比增长15.68%，较Q2同比下降28.22%明显改善。其中，雅砻江发电量337.0亿千瓦时，同比增长19.04%，较Q2同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；大朝山、小三峡Q3发电量分别同比下降、4.46%。前三季18.59%
度雅砻江累计发电量同比下降4.51%，上半年来水偏枯的影响逐步收窄。
火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3新增火电装机223.83万千瓦，火电发电量141.72亿千瓦时，同比增长7.65%。其中，钦州二电4号、3号机组分别于8月、9月投产，带动Q3发电量同比增长113.58%；盘江发电量同比增长28.31%。新能源方面，Q3风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同比增长31.86%。
成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3公司整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。同期营业成本同比增长10.49%，高于营业收入5.12%的增速，主要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73个百分点至43.83%。Q3投资收益同比减少1.67亿元，其中赣能股份影响约0.9亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39亿元、0.88亿元，对盈利形成一定缓冲。
低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江发电量Q4电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共同作用下，Q4雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进一步修复。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5亿元，EPS分别为0.950/1.050/1.118元，对应PE估值分别为16.7/15.1/14.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。