一周股债回顾（10月第四周）：当前银行股偏贵吗？

（以下内容从华福证券《一周股债回顾（10月第四周）：当前银行股偏贵吗？》研报附件原文摘录）
投资要点
本周银行板块下跌1.58%、而上证指数下跌0.69%、沪深300指数下跌1.57%，银行板块走势弱于其他板块，核心原因之一是市场认为当前银行股估值偏高，叠加部分大行股价创新高，那么当前的核心问题是银行股是否真的偏贵？板块的合意点位在哪里？
一般而言，对银行股估值的衡量集中在PB估值与股息率上，我们分开来看。
从PB估值上看，对比2025年7月，当前仅4家银行PB估值高于2025年7月，而观察8月以来的个股PB表现，涨幅也仅集中在国有大行与部分股份、城商行。
从股息率逻辑上看，若按照分红率稳定+利润增速5%来简单测算，那么合意的股价增长也应该是年化5%，而银行板块年初至10月23日仅上涨0.37%，同比涨幅仅为-1.31%，或表明近一年以来银行估值并没有显著的高估。另外，测算六大行当前股息率均值为4.14%，远高于10Y国债的1.64%与30Y国债的2.07%。
从红利思维来看，上一波银行股行情的顶点在2025年7月，月均申万银行指数为4495点、10Y国债利率为1.68%；而当前申万银行指数月均为4265点，10Y国债利率为1.66%，银行股估值并没有太贵，若按照2025年7月的股债收益率比价，当前估值离上轮高点约有4%的空间。
从规律性上，银行股四季度一般都会有超额行情。统计近十年四季度的银行板块表现，仅2016、2021、2023年银行板块未取得超额收益。一方面，从资金及机构行为上看，四季度临近年终考核，公募基金部分从高波动成长向低波动蓝筹切换；另一方面，年末险资提前布局开门红，对高股息资产有天然需求；除此之外，银行板块的盈利确定性较强，年末交易明年的业绩预期时不容易有预期差。
综合来看，当前银行股估值相较2025年并没有明显高估。一方面是本身银行业有相对稳定的盈利成长属性，带动当前银行指数上行，且PB估值明显低于上年高点；另一方面，股息率较利率也有相对比价优势，8月以来银行股也仅为“结构性上涨”，总体估值并不高。
风险提示：经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。